宏发股份(600885)：业绩稳健增长 扩品与出海双轮驱动

　　公司公布24 年报业绩：收入141.02 亿元，同比+9.07%；归母净利润16.31亿元，同比+17.09%。其中Q4 收入32.33 亿元，同比/环比+6.14%/-11.11%；归母净利润3.62 亿元，同比/环比+24.79%/-14.94%。公司年报业绩基本符合我们此前预测。我们看好公司推进“75+”产品战略以及国际化发展进程，打开长期成长空间。维持“买入”评级。

    　　24 年业绩稳健增长，经营质量不断提升

    　　24 年在原材料涨价、市场竞争加剧的背景下公司毛利率基本维持稳定；净利率同比+0.5pct，主要系其他收益与投资净收益等增加。期间费用中管理费用率增长明显（同比+0.80pct）主要系职工薪酬等增长。24 年经营效率稳步提升，人均回款120.8 万元（同比+9%）。持续分红回馈投资者，24 年分红预案派发5.37 亿元，占24 年归母净利的32.92%。随着产线提效降本、高毛利海外占比提升（24 年海外毛利率40.56%），盈利能力有望稳中有升。

    　　巩固继电器优势、发力新品类，向模块、解决方案延申24 年公司继电器市占率同比+1.7pct，稳居全球第一，其中高压直流/汽车/电力继电器市占率分别为40%/23.1%/57.1%。同时加快“5+”产品发展，不断取得新突破。其中低压电器导入行业标杆客户；连接器发货金额同比+28%并首次出口越南、土耳其等国；电容器通过主要新能源客户审厂；熔断器导入储能标杆客户；电流传感器发货金额同比+81%。公司产品涵盖元器件到解决方案，拓展汽车、数据中心等市场，有望受益于下游需求增长。

    　　海外制造助力“走出去”，积极推动产线技改提效24 年公司加快海外制造布局步伐，德国工厂举行厂房封顶仪式；印尼基地计划分两期建设，一期厂房已在施工中，公司预计26 年投入使用。海外工厂的投入运行有望提升公司全球市场品牌力与产能配套能力，且在印尼基地新增多种产品，有利于推动业务多元化发展。此外，公司积极推动产线技改升级，24 年累计投入技改总金额超9 亿元，建立柔性化、自动化生产线29条，引进前道高精度先进设备61 台套，有助于提高生产效率与产品竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司25-26 年归母净利至18.68 亿元、21.52 亿元（分别上调5.49%、4.78%），预计27 年归母净利为24.97 亿元；对应EPS 为1.79、2.06、2.39 元。上调系考虑到高毛利产品占比提升、产线技改提效。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为24.87 倍，给予公司25 年24.87倍PE，上调目标价为44.56 元（前值40.32 元，对应25 年24 倍PE）。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。