利尔化学(002258)：农药行业持续低迷影响业绩 精草铵膦带来新机遇

　　事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现营业收入73.11 亿元，同比下降6.88%，归母净利润2.15 亿元，同比下降64.34%；扣非净利润2.01 亿元，同比下降66.41%；其中四季度单季实现营业收入21.23 亿元，同比增长15.10%，环比增长14.21%，归母净利润0.83亿元，同比增长89.94%，环比增长113.98%。

    　　农药行业景气度低迷，产品价格和毛利率下降。2024 年农药行业未有明显复苏，市场竞争依然激烈，大部分农药产品价格仍在底部盘整，虽然农药市场库存逐步回归正常水平，但总体市场仍是供大于需，给行业发展带来了一定影响。2024 年公司农药原药收入41.01 亿元，同比下降14.45%，毛利率16.90%，同比下降9.36 pct，销量5.93 万吨，同比增长7.72%，销售均价6.92 万元/吨，同比下跌20.58；农药制剂收入15.0 亿元，同比下降9.42%，毛利率16.80%，同比下降3.35 pct，销量6.99 万吨，同比增长14.6%，销售均价2.15 万元/吨，同比下跌22.01%。

    　　草铵膦价格跌至近几年底部，需求有望进一步提升。根据百川盈孚统计，2024年国内草铵膦有效产能15.1 万吨/年，同比增长33.63%，产量9.2 万吨，同比增长42.69%。由于草铵膦供给增长过快，下游需求不足，草铵膦价格下跌明显，2024 年草铵膦市场均价5.43 万元/吨，同比下跌34.2%，50%精草铵膦母液折百价8.89 万元/吨，同比下跌35.64%，当前市场价分别为4.55 万、7 万元/吨，处于近几年来底部水平。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。

    　　新项目投产助推产能提升，精草铵膦市场前景广阔。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。截至报告期末，公司拥有原药、制剂、化工产品（含中间体）产能分别为8.63 万、8.12、12.35 万吨/年，同比分别增长43.4%、36.2%、50.6%，原药在建产能2.2 万吨/年。精草铵膦的除草活性更强、作用更快、适用范围更广，其需求处于快速发展的趋势，公司已率先布局精草铵膦市场，并在全球推广精草铵膦业务发展方面与跨国公司建立了长期的战略合作，未来精草铵膦将带给公司更大的市场机遇。

    　　维持“增持”投资评级。由于农药行业持续低迷，草铵膦价格大幅下跌，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.07 亿、4.41 亿、6.01亿元，EPS 分别为0.38、0.55、0.75 元，当前股价对应PE 分别为23、16、12 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。