煤炭行业周报：煤价止跌回稳 验证领先判断

　　本报告导读：

    　　3 月底非电煤需求见底，预计4 月开启上升趋势，叠加6 月迎峰度夏旺季驱动，价格有望回升至770 元/吨以上。

    　　投资要点：

    　　投资建议：展望 4 月，我们认为煤炭行业已经充分的风险释放，基本探明了所有下行风险，后续上行可期。2024 年年报陆续发布，红利龙头神华、陕煤、中煤业绩稳定性遥遥领先，预计在2025Q1 全行业业绩下行压力最大的时刻也依然保持相对的稳健性。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。

    　　供给国内外供给均开始收缩，4 月有望进入上升通道。我们认为当前就是中期维度上需求压力最大的时刻，电煤需求随着北方采暖结束快速回落，短期仍有需求环比下降的压力，但已经从沿海八省的日耗观察出当前日耗强度已经不弱于历史过去5 年的同期。1）供给端：1-2 月产量已经初现端倪（蒙陕产量同比已经没有增长，晋环比基本持平，新疆增速环比下降），叠加印尼出口新规（HBA 抬升成本，新地板价出台）抑制进口，全年进口量或同比下降。2）需求端：3 月底采暖季结束需求触底后，三大行业钢铁、水泥、化工，当前价格及盈利能力均明显强于2024年同期，预计伴随后续6 月迎峰度夏回归正常旺季需求，价格有望回升至770 元/吨以上。同时，2025 年水电冲击减弱，两会财政加码，政策也有望助力后续需求超预期。

    　　动力煤：预期冰点已至，3 月底将成为中期需求最差时点，后续期待迎峰度夏旺季更旺。北方黄骅港Q5500 平仓价675 元/吨（-0.9%）。展望2025，我们认为综合供需维度，在谨慎需求假设下，供需缺口放大至0.4%左右，预计煤价中枢会有所下移。我们认为3 月将成为中期意义上需求最弱的时间点，以此对应的煤价也充分进行了压力测试。展望4 月及2025H2，我们认为煤炭下行风险已经充分被探明，上行值得期待。

    　　焦煤：动力煤价格见底也同时确立焦煤价格底部，后续弹性紧密跟踪钢铁。京唐港主焦煤库提价（山西产）1380 元/吨，较上周持平。本周日均铁水产量 237 万吨环比增1 万吨，整体铁水恢复已经达到2024 年全年较高的水平。但随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，后续焦煤的弹性需要看到钢铁实际性下游需求的进一步抬升。

    　　行业回顾：1）1）截至2025 年3 月28 日，京唐港主焦煤库提价1380 元/吨（0.0%），港口一级焦1429 元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计353.1万吨（-3.5%），200 万吨以上的焦企开工率为76.92%（0.53PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价下跌1 美元/吨（-1.4%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高652 元/吨；澳洲焦煤到岸价184 美元/吨，较上周上涨4 美元/吨（2.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低154 元/吨。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。