瑞丰新材(300910)：四季度业绩大幅增长 拓展全球市场成长空间大

　　事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现营业收入31.57 亿元，同比增长12.14%，归母净利润7.22 亿元，同比增长19.13%，扣非净利润6.81 亿元，同比增长19.55%；其中四季度单季实现收入8.57 亿元，同比增长29.18%，环比增长7.05%，归母净利润2.22 亿元，同比增长42.95%，环比增长22.75%。

    　　润滑油添加剂销量稳步增长，不断开拓新产品新市场。2024 年公司润滑油添加剂实现收入30.73 亿元，同比增长12.64%，毛利率35.92%，同比提高0.7pct，销售量15.89 万吨，同比增长16.49%。报告期内，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，并完成多项细分领域 OEM 认证，持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，为公司加快进入主流市场奠定了坚实基础。目前公司已经掌握CI-4、CK-4 级柴油机油复合剂，以及SN、SP 级汽油机油复合剂配方工艺，已通过国外权威的第三方台架测试，并取得多个产品的OEM 认证。

    　　全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，预计2023 年我国润滑油添加剂需求量将增至112 万吨，全球需求量将增至534 万吨，市场规模约为185 亿美元，公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API 认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，预计2024年公司全球市占率仅2%~3%，未来仍有较大提升空间。

    　　复合剂转型进入收获期，持续扩产抢占全球市场份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，复合剂收入占比已超过60%，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要，存在较大的进口替代空间。公司复合剂配方基本全部采用自产单剂，自建有台架实验室，复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过了其引进的 API 标准的台架实验。截至2024 年底，公司拥有单剂产能31.5 万吨/年，在建产能43.5 万吨/年，公司将根据市场开拓情况并结合客户需求，逐步释放新建产能，持续抢占全球润滑油添加剂市场份额，大幅提升未来成长空间。

    　　 维持“强烈推荐”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.89亿、10.63 亿、12.71 亿元，EPS 分别为3.05、3.64、4.36 元，当前股价对应PE分别为18、15、13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。