海南机场(600515)：集团股东增持释放积极信号 聚焦主业巩固核心优势

　　投资要点：

    　　事件：海南机场于3 月28 日通过大宗交易完成股权结构调整，控股股东海南机场集团以3.69 元/股（较当日收盘价溢价1.10%）受让儋州临空、泰昇房地产、三亚临空、海南海岛临空4 家子公司重整受偿股份合计41,792,448 股，涉及资金1.54 亿元。本次交易属关联交易范畴，未达重大资产重组标准。交易完成后，控股股东海南机场集团对公司的持股比例从24.51%提升至24.87%。

    　　控股股东受让增持，持股比例进一步提升，体现对公司发展前景信心。为消除交叉持股情形，同时基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的认可，公司控股股东海南机场集团有限公司受让四家子公司重整受偿的公司股票，交易完成后集团对公司的持股比例从24.51%提升至24.87%。控股股东对公司增持，充分体现其对公司作为海南机场自贸港枢纽战略价值的认可以及长期发展信心，为公司高质量发展注入积极因素，有利于强化公司治理结构的稳定性。

    　　公司业绩短期承压，在持续聚焦主业的长期发展下盈利将逐步改善。根据公司业绩预告，受23 年业绩高基数（2023 年公司房地产业务结转豪庭南苑C14 项目带来较高房地产收入）以及房地产、免税消费景气度影响，公司预计2024 年归母净利润为3.2-4.8 亿元，同比减少49.6%-66.4%。2024 年度公司持续推进聚焦机场主业战略，根据公司公告，公司机场管理主业业务收入占比大幅提升，预计收入占比超过40%，预计地产业务收入占比低于25%。此外，消费增长放缓及行业周期等因素导致免税商业业务业绩同比有所下降，从而影响公司对联营单位的投资收益，在内需消费企稳复苏，海南自贸港封关政策逐步完善的环境下，公司主业盈利能力有望持续提升。

    　　公司主体三亚凤凰机场改扩建项目持续推进，投产后将扩大公司发展上限。作为海南自贸港封关运作的重要项目之一，截止3 月5 日三亚凤凰国际机场三期改扩建项目T3 航站楼及配套工程已完成航站楼屋面钢网架施工，预计T3 航站楼将于2025 年年底实现投运。三亚凤凰国际机场封关运作重点建设项目建成后，将进一步提升机场综合运行保障能力，满足年旅客吞吐量3000 万人次的保障需求，放大公司产能上限，提高机场主业发展潜力。

    　　投资分析意见：根据公司业绩预告，受23 年房地产业务有一次性结转收入影响，预计2024E公司归母净利润为4.62 亿元（原预测为11.76 亿元），考虑免税消费恢复进度较为缓慢，公司去房地产业务进度仍在推进，调整2025-2026E 盈利预测为8.24/10.95 亿元（原盈利预测为13.68/17.28 亿元）。公司短期盈利能力受产能尚未投入、免税消费仍处于触底恢复期影响，但在内需消费企稳复苏，海南自贸港封关政策逐步完善的环境下，公司主业盈利能力有望持续提升，以分部估值法对公司进行估值，考虑公司机场、免税两大核心业务2024 年盈利预测以及可比公司相对估值、公司所持地产业务净值，三部分加总价值后测算25E 目标市值为448 亿，维持“增持”评级。