丽珠集团(000513)：业绩符合预期 自研+BD双轮驱动创新管线布局

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年年报，2024FY 实现营收118.1 亿元（-5.0%，括号内为同比增速，下同），归母净利润20.6 亿元（+5.5%）。2024Q4 单季度实现营收27.3 亿元（-1.6%），归母净利润3.9 亿元（+10.3%）。经营能力持续改善，24FY 同比来看，销售毛利率+2.4pct，归母净利率+1.7pct，销售费用-9.6%（括号内为费用率同比变化，-4.2pct），管理费用-6.3%（-0.1pct），研发费用-22.6%（-2.0pct）。

    　　24Q4 消化道板块表现亮眼，整体业绩符合预期：分板块来看，化学制剂板块营收61.2 亿元（括号内为同比增速，-6.9%），其中，①消化道领域25.7 亿元（-11.6%），主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价、以及PPI 类药品整体监控等行业政策影响；单Q4 实现营收7.13 亿元（+14.2%），艾普拉唑国谈后以价换量成果显现；②促性激素领域28.1亿元（+1.6%）；③精神领域6.1 亿元（+0.6%）。④原料药及中间体板块32.6 亿元（+0.1%），且单Q4 实现营收7.3 亿元（+10.2%），得益于出口增速7.9%，规范市场直销占比提升。⑤中药制剂板块14.1 亿元（-19.3%），同比新冠及流感等基数较高。⑥诊断试剂及设备板块7.2 亿元（+9.0%）。⑦生物制品板块1.7 亿元（+102%），我们看好该板块未来新品上市及BD 落地带来增量。

    　　高端制剂及生物药管线加速兑现，超10 亿元大单品今年起将陆续上市：

    　　预计今年递交NDA 的产品包括阿立哌唑微球（已递交发布材料并完成BE试验），IL-17A/F 单抗注射液（强直适应症均已完成III 期临床入组，银屑病适应症正在III 期入组中，进度快于预期），帕利哌酮注射液（正在进行BE 试验）；已经受理NDA 的品种包括司美格鲁肽注射液（糖尿病适应症，减重适应症完成III 期临床入组）和重组人促卵泡素（将与25年3 月刚上市的黄体酮注射液形成良好协同）；处于III 期的产品包括P-CAB 片剂（针剂也已获批临床试验）和曲普瑞林的中枢性早熟适应症；在研创新药涵盖了凝血酶抑制剂、ED 药PDE-5、KCNQ2/3 全新靶点精神疾病用药、小核酸创新药等。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业整体增速情况，我们将公司2025-2026年营收从139.7/148.3 亿元下调至123.0/131.1 亿元，归母净利润从25.0/28.3 亿元下调至22.9/25.1 亿元，并预测2027 年营收和归母净利润分别为139.2 亿元和27.3 亿元；2025-2027 年对应当前股价PE 分别为14/13/12×。我们长期看好公司主业稳健多元化，业绩确定性强，创新属性产品价值加速兑现，高分红注重股东回报，单抗子公司持续减亏释放利润等因素，且估值仍处于低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品集采、新药研发失败、原材料价格波动、医药政策不确定性等风险。