东方电缆(603606)：在手订单创历史新高 500KV订单交付在即

　　事件:

    　　3 月26 日，东方电缆发布2024 年报，全年实现营收90.9 亿元，同比增加24.4%；实现归母净利润10.1 亿元，同比增加0.8%。单四季度，实现营收23.9 亿元，同比增加22.1%，环比下降9.0%；实现归母净利润0.8 亿元，同比下降57.3%，环比下降73.6%，业绩基本符合市场预期。

    　　投资要点:

    　　海缆收入稳定，陆缆业务体量大幅增加。2024 年，公司海缆收入27.8亿元，同比增加0.4%；海工收入8.9 亿元，同比增加25.3%；陆缆收入54.2 亿元，同比增加41.5%。结合2024 年海风并网4.04GW、吊装5.62GW 的数据，我们认为行业部分项目并网节奏较慢影响了公司海缆的交付与确收，和近年来海风项目不再卡12 月31 日并网的因素有关。毛利率方面，2024 年公司海缆毛利率39.6%，同比有所下降，我们认为主要系2023 年公司交付粤电青洲一二500kV 海缆，导致毛利率基数较高所致；海工毛利率21.9%，陆缆毛利率7.6%，基本维持平稳。

    　　海缆在手订单同比增加179%，超历史高点40%。截至2025 年3月21 日，公司在手订单达180 亿元，同比增加129%。其中海缆88亿元，同比增加179%，超2022 年历史高点40%；海工28 亿元，同比增加194%；陆缆64 亿元，同比增加69%。2024 年至今，公司获得500kV 交流、±500kV 直流海缆订单共41 亿元，于在手订单中占比47%。其中帆石一、青洲五两个项目已全面开工，有望2025年内交付，或将带动海缆业务毛利率、公司整体业绩同步提升。

    　　海风开发重回正轨，“十五五”空间有望打开。2025 年以来，国内历史遗留海风项目集中开工，多省国管海域试点项目启动。根据我们统计，截至2025 年3 月28 日，国内已招标风机待建项目达23GW，已核准待招标项目达22GW，2025 年海缆招标量亦有望同比大幅提升。其中，阳江三山岛1-4 项目已于1 月启动±500kV 直流送出缆招标，位于公司优势区域。2025 年政府工作报告中，首次提出发展“海上风电”、“深海科技”，表明政策层对海风以及海洋经济开发的大力支持。我们认为，2025 年国内海风开发已重回高速轨道，　　公司订单交付量、新增量有望进一步提高。同时，关注国管海域项目及“十五五”规划潜在刺激。

    　　盈利预测和投资评级考虑到2025 年起铜价大幅上涨或将影响公司盈利能力，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2025、2026、2027 年分别有望实现营收119、140、168 亿元，有望实现归母净利润17.31、21.81、27.31 亿元，对应当前股价PE 分别为19.88x、15.78x、12.60x。考虑到国内海风开发重回正轨，以及公司在手订单大幅增加，维持“买入”评级。

    　　风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。