莱茵生物(002166)：天然甜味剂稳健增长 合成生物再探空间

　　2025 年3 月27 日，莱茵生物发布2024 年年报， 2024 年营收17.72 亿元（同增19%），归母净利润1.63 亿元（同增98%），扣非净利润1.51 亿元（同增634%）。2024Q4 营收入6.02 亿元（ 同减1% ） ， 归母净利润0.61 亿元（ 同增48%），扣非净利润0.47 亿元（同增176%）。

    　　投资要点

    　　毛利率边际提升，原料价格低位回暖

    　　2024Q4 公司毛利率同增 5pct 至 31.59%，主要系产品结构调整与成本管控成效释放，目前罗汉果原料价格低位回暖，预计利润结构持续向好，2024Q4 销售/管理费用率分别同增1pct/ 0.3pct 至 3.51%/7.28%，费用投放相对稳定，净利率同增 3pct 至 10.16%，盈利能力持续提升。

    　　天然甜味剂业务稳健增长，其他植提逐渐起势2024 年公司植物提取产品营收 17.25 亿元（同增16%）。其中，天然甜味剂营收 9.52 亿元（同增5%），甜叶菊提取物销量大幅提升，且随着甜叶菊专业工厂产能爬坡，下游需求有望持续开发；罗汉果提取物营收下降，主要系 2023 年罗汉果原料价格下滑促使产品售价相应调整所致，而销量同比提升对冲部分价格影响，目前原料价格回暖，终端产品售价持续爬坡有望带动收入提升；茶叶提取物营收1.82 亿元（同增2%），华高生物茶叶提取产品在美国市场继续维持领先优势，并不断通过产品创新实现市场拓展。其他提取物营收5.91 亿元（同增47%），主要系包括积雪草、虎杖提取物在内的植提产品需求逐渐起势。

    　　海外大客户订单释放顺利，合成生物业务快速推进

    　　2024 年公司国外营收11.37 亿元（同增14%），以芬美意为代表的海外大客户订单释放顺利，2025 年2 月，公司合成生物产品酶转甜菊糖苷 RebM2 目前已取得FDA GRAS 认证，为后续海外客户导入奠定基础，合成生物领域有望持续拓展公司业务边界。2024 年国内营收6.35 亿元（同增27%），主要系其他提取物产品增长带动，公司通过配方业务持续开发下游客户需求，客户粘性持续提升。

    　　盈利预测

    　　公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据2024 年年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.29/0.38/0.46 元，当前股价对应PE 分别为27/21/17 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。