兖矿能源(600188)：煤炭主业增量扩能稳业绩 多元布局提质增效启新程

　　事件：2025年3 月28 日 ，兖矿能源发布年度报告，2024年公司实现营业收入1391.24 亿元，同比下降7.27%，实现归母净利润144.25 亿元，同比下降28.37%；扣非后净利润138.91 亿元，同比下降25.28%。经营活动现金流量净额223.42 亿元，同比上涨38%；基本每股收益1.46 元/股，同比下降46.85%。资产负债率为62.90%，同比下降3.69pct。

    　　2024 年第四季度，公司单季度营业收入324.92 亿元，环比下降5.33%；单季度归母净利润30.20 亿元，环比下降21.29%；单季度扣非后净利润28.40亿元，环比下降24.31%。

    　　点评：

    　　煤炭主业增量扩能，精益管理降本增效。产销量方面：2024 年，公司实现煤炭产量1.42 亿吨，同比+7.86%；煤炭销量1.36 亿吨，同比+7.31%；其中自产煤销量1.3 亿吨，同比+7.26%。2024 年，公司商品煤产量同比增加1038 万吨，超额完成年度产量计划。展望2025 年，公司目标商品煤产量1.55-1.6 亿吨，力争同比增加1300 万吨以上。从各生产基地产量计划来看，山东基地商品煤产量稳定在3700-4000 万吨；陕蒙基地继续推动达产达效，目标产量4400-4600 万吨；新疆基地力争产量突破3000 万吨；澳洲基地稳产4000-4400 万吨。价格方面：

    　　2024 年，公司实现煤炭销售均价672 元/吨，同比-16.3%；自产煤销售均价为656 元/吨，同比-16.4%。成本方面：2024 年，公司自产煤单位成本为337.6 元/吨，同比-3.4%，完成计划控制目标。展望2025 年，公司计划加强成本管理，力争吨煤成本再降3%。需关注的是，兖矿能源煤炭中长协比例较低，其经营业绩对煤价变化较为敏感。为应对煤价下跌影响，公司主动增产扩能、提质降本，保持煤炭主业经营稳健。

    　　高端化工新材料产业提质增盈。产销量方面：2024 年，化工品产量870万吨，同比+1.3%；化工品销量780 万吨，同比-0.8%。其中，甲醇产量410.5 万吨，同比+2.2%；醋酸产量104 万吨，同比-8.7%；醋酸乙酯产量28.5 万吨，同比-32.6%；己内酰胺产量33.7 万吨，同比+13.5%；粗液体蜡产量28.8 万吨，同比+77.8%。价格方面：2024 年，化工板块实现收入252 亿元，同比-4.5%。其中，甲醇价格1819 元/吨，同比-0.6%；醋酸价格2595 元/吨，同比-6.9%；醋酸乙酯价格5130 元/吨，同比-9.7%；己内酰胺价格10792 元/吨，同比-0.6%；粗液体蜡价格6247元/吨，同比-8.3%。成本方面：2024 年，化工板块成本为198 亿元，同比-6.4%。其中，甲醇成本1477 元/吨，同比-13.8%；醋酸成本2229元/吨，同比-4.7%；醋酸乙酯成本4810 元/吨，同比-10.4%；己内酰胺成本9893 元/吨，同比-4.6%；粗液体蜡成本2997 元/吨，同比+29.8%。

    　　受益于煤炭价格中枢回落，高端化工新材料产业延链补链、集群发展，权属化工生产单位全部满产达产，2024 年公司煤化工业务同比增盈15亿元。

    　　内生外延跨越发展，未来成长潜力广阔。矿业方面：2024 年，公司山东万福煤矿投产运营，新增180 万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000 万吨项目全速推进，二期提升至2300 万吨/年产能规模已获批，公司计划2025 年投产；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划分别调增至700 万吨/年、1000 万吨/年；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批。同时，公司将秉持“资源为王”理念，分区域、分批次加快落实控股股东优质资产注入；融入陕蒙、新疆国家能源战略基地发展规划，积极获取“核心产区”优质煤炭资源；面向国际，重点关注焦煤、有色金属资产并购机会。化工方面：内蒙古荣信化工、新疆能化两个80 万吨烯烃项目开工建设；陕西未来能源50 万吨高温费托合成项目手续办理取得突破；新疆煤化工6 万吨三聚氰胺项目建成投产；鲁南化工世界首台套单体最大3000 吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6 万吨聚甲醛项目加快推进。未来公司将全力推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80 万吨烯烃项目，加快未来能源50 万吨高温费托合成项目、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化项目落地，提升煤化协同效能，拓展增值空间。

    　　高度重视股东回报，高股息低估值彰显投资价值。分红方面，2024 年，公司公司继中期分红0.23 元/股，拟年度末期分红0.54 元/股，两次分红合计0.77 元/股，总额77.3 亿元，占中国会计准则下归母净利润的比例为53.59%，占国际财务报告准则下归母净收益扣除法定储备后的比例为60.03%。以 3 月 28 日收盘价计算，A 股现金股息率5.6%，H股现金股息率 9.8%，公司股息回报水平优异；估值方面，以2024 年业绩计算，公司 A 股市盈率仅为9.5 倍，H 股市盈率仅为5.5 倍。我们认为，在当前煤炭价格筑底背景下，公司高分红、高股息、低估值特征明显，且在ROE 中枢持续维持相对高位支撑下，未来公司估值仍有较大修复提升空间，具有中长期投资价值。

    　　盈利预测及评级：现阶段煤炭产业仍处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，我们预计未来3 年的国内外煤炭中枢价格有望趋稳运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为145、151、165 亿元，EPS 为1.44、1.51、1.65 元/股，对应PE为9.43、9.03、8.26 倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。