中国国航(601111)2024年报点评：24年亏损2.4亿 同比减亏8亿 看好龙头业绩修复弹性

　　公司公布2024 年报：

    　　财务数据：1）2024 年：营收1667 亿，同比+18.1%，较19 年+22.4%；亏损2.4 亿，同比减亏8.1 亿；扣非后亏损25.4 亿，同比减亏6.4 亿；全年人民币贬值1.1%，汇兑损失7.6 亿。2）2024Q4：营收385.5 亿，同比+8.2%，较19年+16.4%；亏损16 亿，同比减亏2.4 亿（2024Q1-Q3 归母净利分别为-16.7、-11.1、+41.4 亿）；扣非后亏损29.7 亿，亏损同比增加6.7 亿；Q4 人民币贬值2.6%，测算汇兑损失8.7 亿。3）其他收益：2024 年实现其他收益43 亿元，同比-3.5%；2024Q4 实现其他收益10.1 亿元，同比-18.6%。

    　　经营数据（还原山航口径）：1）2024 年：ASK 同比+21.7%，较19 年+7.1%，RPK 同比+32.8%，较19 年+5.0%，客座率79.8%，同比+6.6pct，较19 年-1.5pct。2）2024Q4：ASK 同比+12.7%，较19 年+5.4%，RPK 同比+19.4%，较19 年+4.2%，客座率79.7%，同比+4.5pct，较19 年-0.9pct。

    　　收益水平：1）2024 年：客公里收益（含燃油附加费）0.53 元，同比-12.4%，较19 年同期持平；座公里收益0.43 元，同比-4.5%，较19 年-1.5%。2）2024Q4：

    　　客公里收益0.48 元，同比-11%，较19 年同期-7.3%；座公里收益0.39 元，同比-5.8%，较19 年-7.7%。

    　　成本费用：1）2024 年：营业成本1582 亿，同比+18%。航油成本537 亿，同比+15%，期内国内油价综采成本同比-7.4%。扣油成本1045 亿，同比+19.7%。

    　　座公里成本0.44 元，同比-3.0%，较19 年增长12.9%；座公里扣油成本0.293元，同比-1.7%，较19 年+9.2%。2）2024Q4：营业成本384 亿，同比+4.9%。

    　　航油成本120 亿，同比-2.9%。扣油成本264 亿，同比+8.8%。座公里成本0.44元，同比-6.9%，较19 年+4.8%；座公里扣油成本0.30 元，同比-3.4%，较19年+3.7%。3）费用：2024 年三费合计（扣汇）为184.3 亿，同比+9.5%，扣汇三费率11.1%；2024Q4 三费合计（扣汇）为49.5 亿，同比+22%，扣汇三费率12.8%（注：不含研发费用）。

    　　5、机队规模：截至2024 年底公司机队规模为930 架，根据公司机队引进与退出计划，25-27 年公司机队规模增速分别为3.2%、3.1%、5.6%。

    　　随着民航市场逐渐渡过传统淡季，叠加新航季运力供给的收紧，有望逐步改善行业供需关系。我们继续推荐航空内需顺周期方向优选板块， 1）需求端仍具韧性：国内需求内生增长+国际航线持续修复；2）供给持续约束，未来航空业供给增速将放缓；3）航油成本在下降。

    　　投资建议：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们调整25~26 年盈利预测为预计实现归母净利46.2、78.0 亿（原预测为76、107 亿），新增27 年归母净利预测为111 亿，对应25~27 年EPS 分别为0.26、0.45 和0.64 元， PE 分别为28、16、11 倍。机队引进放缓奠定行业中期供给基础，随着市场需求逐步复苏，有望推动票价回升；载旗航司区位优势、时刻/航线禀赋依旧，期待公司盈利弹性充分兑现，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。