新奥股份(600803)：私有化新奥能源并赴港上市 整合产业链EPS增厚

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入1359.10亿元，同减5.51%；归母净利润44.93 亿元，同减36.64%；扣非归母净利润37.11 亿元，同增50.89%；核心利润51.43 亿元，同比-19.4%，符合我们预期，拟向全体股东每股派发现金股利1.03 元（含税）。

    　　零售气价差修复，平台交易气气量稳增。2024 年公司核心利润51.43 亿元，同比-19.4%，符合我们预期；主要系俄乌冲突影响消化，欧洲气价回落，公司海外转售利润回落所致。分业务来看：1）天然气业务营收1037.75 亿元，同比-5.03%；毛利率9.86%，下降0.08pct，毛利贡献53.85% 。零售/ 批发/ 平台交易气量分别+4.2%/-12.1%/+10.3% 至262/74.51/55.68 亿方。截至2024 年底，公司101 个项目完成居民调价，实现居民气量调价比例达到63%；零售气毛差0.54 元/方，同比提高0.04元/方。2）工程建造与安装营收59.36 亿元，同减30.31%；毛利率38.88%，同减1.82pct，毛利贡献12.15%。3）能源生产板块营收43.29 亿元，同减15.04%；毛利率8.59%，同增1.42pct，毛利贡献1.94%。4）基础设施运营营收5.63 亿元，同增172.88%；毛利率73.48%，同增4.11pct，毛利贡献2.18%。2024 年舟山接收站共接卸241 万吨，同增53.4%。5）综合能源业务营收155.64 亿元，同增2.45%；毛利率15.12%，同增1.98pct，毛利贡献12.39%；实现415.7 亿kWh 的泛能销售量，同增19.8%。6）智家业务营收47.78 亿元，同增20.67%；毛利率64.54%，同减1.47pct，毛利贡献16.23%；用户渗透率23.9%，仍有拓展空间。

    　　私有化新奥能源并赴港上市，EPS 有望增厚&一体化优势凸显；2026-2028 维持高分红：2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24 亿港元，其中股份支付415.72 亿港元，现金支付183.52 亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427 股新奥股份发行的 H 股股份及 24.50 港元现金付款。以2024年归母净利润进行测算，新奥股份每股基本收益将从1.46 元增加7%至1.56 元。2024-2025 年，基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于1.03/1.14 元；2026-2028 年，每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%，分红比例保持较高水平；对应2024-2025股息率分别为5.2%、5.7%（估值日2025/3/28）。

    　　盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望修复；直销气气量持续增长。考虑部分海外长协交付进展偏慢，略微下调2025-2026 年盈利预测至51.47/58.96 亿元（前值52.92/60.92 亿元），引入2027 年盈利预测68.44 亿元，25-27 年归母净利润同比+14.56%/+14.54%/+16.08%，EPS 1.66/1.90/2.21 元，对应PE 12.0/10.5/9.0 倍（估值日期2025/3/28），维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动。