蓝思科技(300433)：与智元、ROKID战略合作 把握机器人与眼镜机遇

　　投资要点：

    　　2024 年报：营收698.97 亿元，同比+28.27%；毛利率15.89%，同比-0.74pct；归母净利润36.24 亿元，同比+19.94%；扣非净利润32.86 亿元，同比+46.31%。24Q4 营收236.69 亿元，同比+14.44%；毛利率13.73%；归母净利润12.53 亿元，同比-8.67%；扣非净利润11.86 亿元，同比+46.96%。符合预期。

    　　湘潭蓝思营收翻倍，垂直整合战略效果显著。智能手机与电脑类业务收入577.54 亿元，同比+28.63%。蓝思在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组领域稳居领先地位，2019 年蓝思科技开始布局智能终端组装业务，2021 年湘潭新园区投产成为小米等智能手机组装供应商。蓝思科技以ODM 或OEM 模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备。2024 年，以组装为主的子公司湘潭蓝思营收251 亿元，同比增长97.42%。

    　　座舱电子品类扩张，超薄夹胶玻璃取得量产突破。智能汽车与座舱类业务收入59.35 亿元，同比+18.73%。公司深耕已有超过30 家智能汽车客户的基础上，凭借全产业链垂直整合能力和全球化供应链布局，中控模组、仪表面板、智能B 柱与C 柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃取得突破，进入量产阶段

    　　从可穿戴零件升级为AI 眼镜系统级供应商。智能头显与智能穿戴类业务收入34.88 亿元，同比+12.39%。公司研发和生产的外观件、结构件、光学镜片等部件在多款高端AI 眼镜和头显产品上实现了应用，并推进、完成了多款即将量产的新品研发，智能手表相关的玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等结构件亦保持增长，智能穿戴类业务潜力有望进一步释放。蓝思科技在光波导和光学引擎领域深耕多年，与Rokid AI 眼镜全系产品的整机组装合作伙伴，从镜架、镜片、功能模组到全自动组装实现全链条覆盖。

    　　布局人形机器人、新零售等新型智能终端。2024 年，其他智能终端业务实现营业收入14.08亿元，同比增加754%，主要得益于智慧零售、电子价签等领域的快速量产。2025 年1月21 日，蓝思科技与智元机器人公司在长沙举行了灵犀X1 人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付灵犀X1人形机器人相关产品。蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU 控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2025-2026 年归母净利润预测51/61 亿元，新增2027 预测73 亿元。2025PE 25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.汇率波动的风险、2.客户集中的风险3.竞争加剧风险