广发证券(000776)：业绩符合预期 看好公司业务差异化特色
事项：
广发证券发布2024 年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：264 亿元，同比+15%，单季度为79 亿元，环比+7.7 亿元。
归母净利润：96.4 亿元，同比+38.1%，单季度为28.7 亿元，环比+4.7 亿元，同比+17 亿元。
点评：
全年ROE 同比提升，主要受益于ROA 提升。公司报告期内ROE 为6.5%，同比+1.4pct。单季度ROE 为1.9%，环比+0.3pct，同比+1.1pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.89 倍，同比-0.03倍，环比-0.2 倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.6%，同比+0.3pct，单季度资产周转率为1.4%，环比+0.2pct，同比+0.4pct。
3）公司报告期内净利润率为36.6%，同比+6.1pct，单季度净利润率为36.5%，环比+2.7pct，同比+13.6pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5740 亿元，同比+414.8 亿元，净资产：1476 亿元，同比+118.8 亿元。杠杆倍数为3.89 倍，同比-0.03 倍。
公司计息负债余额为3655 亿元，环比-44.6 亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0.1pct，同比-0.1pct。
单季度重资本业务收益率同比提升。公司重资本业务净收入合计为101.0 亿元，单季度为27.9 亿元，环比+0.32 亿元。重资本业务净收益率为2%，单季度为0.6%，环比持平，同比+0.3pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为77.5 亿元，单季度为18.2 亿元，环比-4.6 亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比-0.1pct，同比+0.4pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。
2）信用业务：公司利息收入为125.7 亿元，单季度为34.9 亿元，环比+6.62亿元。两融业务规模为1089 亿元，环比+238.1 亿元。两融市占率为5.84%，同比+0.26pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为206 亿元，环比+5.1 亿元。
受益于成交量提升，经纪业务收入同比环比增长明显。经纪业务收入为66.5亿元，单季度为26.6 亿元，环比+117%，同比+98.1%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7 亿元，环比+173.3%。
投行业务同比环比均有所回升。投行业务收入为7.8 亿元，单季度为2.5 亿元，环比+0.5 亿元，同比+0.8 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为170.6 亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2 亿元，环比+81%，公司债主承销金额为13952.2 亿元，环比+22.1%。
资管业务回升。资管业务收入为68.9 亿元，单季度为18 亿元，环比+1.1 亿元，同比+1 亿元。
监管指标总体稳健。监管指标上，公司风险覆盖率为240.6%，较上期+7.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为398 亿元，较上期-0.2%。净资本为959 亿元，较上期+2.9%。净稳定资金率为135.3%，较上期+5.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12%，较上期+0pct（预警线为9.6%）。
自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.6%，较上期+0.5pct（预警线为80%）。
自营非权益类证券及其衍生品/净资本为296.5%，较上期+2.3pct（预警线为 400%）。
投资建议：此次公司业绩总体符合预期，受市场环境影响自营业务短期有所回落，但轻资本业务有明显提升。长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们预计广发证券2025/2026/2027 年EPS 为1.45/1.55/1.68 元人民币（2025/2026 年前值：1.19/1.34元），BPS 分别为16.41/17.35/18.16 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.00/0.95/0.90 倍，加权平均ROE 分别为8.95%/9.18%/9.46%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025 年业绩1.25 倍PB 估值预期，目标价20.51 元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
