申万宏源交运一周天地汇：亚洲区域集运业绩超预期 关注锦江航运、德翔海运

　　本期投资提示：

    　　美国301 法案听证会结束，按美法案规定，4 月17 日前会有具体措施出台。考虑货主反对意见较多，存在豁免部分集装箱以外的船只的可能。如果部分船型得到豁免，考虑集装箱船占存量运力比例较低，关注造船板块估值修复机会，中国动力，中船防务H，扬子江，中国船舶，中国重工。

    　　亚洲区域集运业绩超预期，继续提示关注锦江航运，德翔海运，海丰国际。招商轮船Q4 集运利润8.42亿，德翔海运全年3.66 亿美元利润，对应2024 年3.6 倍PE，14%股息率。

    　　班轮联盟重组外溢效应，地中海缺码头-携贝莱德收购长和出售码头，双子星缺船-租用支线船亚洲集运价格上涨。2025 年 1 月，2M 联盟解体，地中海航运单飞，放弃马士基码头资源。双子星联盟运力少于此前 2M 联盟，租小船中转导致亚洲区域供给减少，运价上涨。关注长和码头出售进展。

    　　欧美需求改善，Aframax 原油轮和MR 大西洋运价明显走强，太平洋市场运价表现一般。好望角散货船货盘在一波集中释放后有所走弱，巴西粮食出口旺季推涨Panamax 运价。集装箱运价欧线可能即将面临淡旺季切换，美线因签约季有所走强。

    　　原油运：根据克拉克森研究数据，VLCC 本周运价上涨15%至40538 美元/天，其中太平洋中东-远东上涨15%，美湾-远东上涨14%。4 月初货盘相对积极，周中一度因运力紧缩后，运价出现大涨。但临近周末该趋势有所放缓，一方面4 月初货盘接近尾声，租家拿船节奏放缓，另一方面，租家通过租用一些船龄偏大或者特殊船舶以起到压制运价指数的目的，且起到一定效果。但本周大西洋美湾出货开始走强，下半周中东运价回调的同时，美湾运价依然强劲抬升。伊士原油轮运价下滑2%至50427 美元/天，阿芙拉原油轮运价上涨16%至32463 美元/天，黑海/地中海地区以及美湾市场货盘需求均明显改善。成品油：本周LR2 运价环比上涨15%至38024 美元/天，北欧以及东非的石脑油贸易变得活跃，中东地区向西远程运输的需求增加，运价自周初就出现明显上涨。但下半周货盘需求有所放缓，但运力偏紧导致船东依然较为强势。 MR 平均运价大幅上涨28%至22038 美元/天，主要系大西洋市场运价走强。干散：BDI 本周五收于1643 点，环比上周五小幅下滑2%，大船运价有所调整，中小船运价依然坚挺上涨。BCI-5TC 本周五收于22190 美元/天，较上周五下滑6%。澳洲经历了前期的货盘集中释放后，本周货盘有所放缓，市场需求走弱降温市场情绪，FFA 开始回调。除此之外，巴西线周初货盘依然相对积极，但周中也有所放缓。叠加上周天气原因导致的周转效率降低问题得到消化。需求不足且市场可用运力开始增加，预计下周运价有可能继续承压。本周巴拿马散货船BPI 周五运价环比小幅攀升1%，5TC 周五录得12379 美元/天。超灵便型散货船BSI 上涨11%，印度煤炭货盘、中国北方钢材出口以及镍矿等小宗货盘均较为积极。集运: 3 月21 日SCFI 指数录得1292.75 点，环比下跌2.0%。欧线运价环比下跌2.7%至1306 美元/TEU。3 月14 日内贸集运运价PDCI 录得1248 点，环比上涨1.0%。造船：2025 年3 月14 日新造船价格录得188.14 点，较年初下滑0.5%。

    　　快递：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha 公司回调机遇。直营物流通过自身降本增效与经营修复，产能利用率提升，24Q4 以来已观察到收入端回暖迹象，若需求进一步修复，业绩弹性较大，把握京东物流回调机遇，推荐顺丰控股。25 年电商快递需求高速增长，政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，关注圆通速递、中通快递、申通快递。

    　　航空机场：外部影响因子油汇双重改善，供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步过渡淡季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。

    　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量持续上行，春旺行情持续演绎。2025 年3 月17 日至3 月23 日，国家铁路累计运输货物7953.9 万吨，环比增长1.54%；高速公路货车累计通行5463.1 万辆，环比增长4.11%。2025 年3 月12 日，应太原局集团公司要求，由山西北方铜业有限公司牵头，在中铁铁龙特种箱物流事业部新能源公司的积极配合下，组织召开了北方铜业浓硫酸铁路罐箱启运前筹备会议，铁龙物流化学品罐箱业务持续拓展。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。

    　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。