劲仔食品(003000)：收入增速承压 静待新品起势

　　事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入24.12 亿元（同增16.79%），归母净利润2.91 亿元（同增39.01%），扣非净利润2.61 亿元（同增39.91%）。2024 年4 季度，公司实现营业收入6.40 亿元（同增11.92%），归母净利润0.77 亿元（同增0.31%），扣非净利润0.72 亿元（同减6.97%）。

    　　收入端，鱼制品延续高增，线上渠道相对承压。分产品看，2024 年，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收15.33/5.09/2.47/0.79 亿元，分别同增18.76%/12.67%/13.89%/9.58%，大单品鱼制品引领增长。分地区看，华东/西南/华中/华南/华北/西北/东北/境外/线上分别实现营收6.48/3.02/2.99/2.86/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91 亿元，分别同比+32.84%/+20.90%/+11.91%/+23.64%/+8.99%/+25.52%/+10.96%/+222.70%/-6.15%，线上渠道相对承压。

    　　利润端，成本压力初步体现，盈利能力略有下降。4Q24，公司毛利率同比-1.62pct 至30.99%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.63/-0.36/+0.13/-0.01pct 至10.61%/4.35%/2.16%/-0.38%，成本压力初步在毛利率端体现，同时伴随市场推广和渠道拓展，销售费用率有所提升。

    　　新渠道新品类持续放量，成长性仍旧明显。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。

    　　盈利预测：根据年报，考虑到成本压力初步体现及消费需求修复缓慢，我们预计公司25-27 年营收分别为28.45/33.39/38.97 亿元（前次25/26 年为30.02/36.05 亿元），净利润分别为3.33/3.96/4.68 亿元（前次25/26 年为3.74/4.54 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。