苏泊尔(002032)：分红比例维持高位 收入业绩稳健

　　投资要点：

    　　公司收入业绩符合预告情况。苏泊尔2024 年实现营收224.27 亿元，同比增加5%；实现归母净利润22.44 亿元，同比增加3%；实现扣非归母净利润20.64 亿元，同比增加4%。

    　　其中，Q4 单季度实现营收59.15 亿元，同比减少0.37%；实现归母净利润8.12 亿元，同比减少0.73%；实现扣非归母净利润6.60 亿元，同比持平。公司向全体股东每10 股派现金红利28.10 元，合计派发现金股利22.38 亿元。

    　　外销快速增长，内销跑赢行业。分业务来看，公司炊具业务实现收入68.36 亿元，同比+12.88%；电器业务实现收入153.00 亿元，同比+2.25%。明火炊具业务，苏泊尔通过持续产品创新和迭代，聚焦突破重点品类，如攻克铁锅不粘技术、推出高颜值且体验好的巧易开悦旋压力快锅。餐饮具业务，持续精进大单品策略，以多功能差异化大单品驱动品类增长，随享系列保温杯上市至今保持热销。厨房小家电业务，坚持差异化产品创新战略，并进入新细分类目，如台式净饮机、制冰机、茶吧机等。分内外销来看，内销实现收入147.57亿元，同比下降1.20%，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、Gen Z 等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业；外销实现收入74.11 亿元，同比增长21.28%。外销主要得益于SEB 消费者业务增长显著、其他外销客户的需求增长，公司发挥创新协同、成本优势，全年外销业务取得较快增长。

    　　线上线下渠道加速融合。线上整体竞争加剧，苏泊尔线上销售仍保持增长。公司在传统电商上不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，兴趣电商上，在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式，不断提升营销效率并逐步提升抖音商城的销售贡献。线下渠道公司与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为线下门店生态注入新的活力，且不断加强与区域地产商、装修公司的合作，开拓前装市场业务。

    　　外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。公司发布《关于增加2024 年度日常关联交易预计额度及2025 年度日常关联交易预计公告》，预计2025 年关联交易总金额为人民币74.6 亿元，同比+5%。公司关联方SEB 集团全年销售额增长等具有信心，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。

    　　盈利预测与评级。我们维持25-26 年盈利预测为23.8/24.8 亿元，新增27 年盈利预测26.1亿元，同比分别增长6.0%/4.2%/5.4%，对应PE 分别为20/19/18 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。