国泰君安(601211)：经纪及自营表现亮眼 合并后资本实力位居行业第一

　　投资要点

    　　事件：国泰君安发布2024 年业绩，实现营业收入434 亿元，同比+20.1%；归母净利润130 亿元，同比+38.9%；对应EPS 1.39 元，ROE（加权）8.1%，同比+2.1pct。第四季度实现营业收入144 亿元，同比+58.0%，环比+20.7%；归母净利润35 亿元，同比+368.9%，环比-22.3%。

    　　财富管理深化分客群经营模式，B+C 端市占率显著提升：公司经纪业务收入同比+15.5%至78.4 亿元，占营收比重23.4%，经纪市占率同比+0.41pct 至5.17%，佣金率同比-0.004pct 至0.026%。①君弘APP 用户同比+3%至4,164 万户，平均月活同比+11%至885 万户。个人资金账户数同比+8%至1,932 万户，其中富裕及高净值客户数同比+17.9%。②机构客户股基交易额同比+34.8%至15 万亿元，市场份额较上年+0.24pct至2.54%，其中QFII 股基交易额同比+88.5%至6.28 万亿元。

    　　两融市占率提升，投资收益大幅提升：1）利息净收入同比-15.9%至23.6亿元，占营收比重7.0%。全市场两融余额18646 亿元，较年初+12.9%；公司两融余额较年初+18%至1,063 亿元，市场份额较年初+0.3pct 至5.7%。净新增融资融券客户数3.05 万户，同比+96.1%。2）投资收益（含公允价值）147.7 亿元，同比+61.8%；第四季度投资收益（含公允价值）40.5 亿元，同比+191.6%

    　　受市场环境影响，投行业务继续下滑：1）投行业务收入29.2 亿元，同比-20.8%。①股权业务承销规模同比-69.9%，债券业务承销规模同比+9.1%。②股权主承销规模188.4 亿元，排名第5；其中IPO 9 家，募资规模46 亿元；再融资143 家，承销规模143 亿元。③债券主承销规模11291 亿元，排名第4；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为3,720 亿元、2,656 亿元、1,519 亿元。④IPO 储备项目17 家，排名第2，其中两市主板8 家，北交所5 家，创业板2 家，科创板2 家。2）资管业务收入38.9 亿元，同比-5.0%。资产管理规模5,884 亿元，同比+8.3%。华安基金管理资产规模7,724 亿元，较上年末+14.4%。

    　　全面数字化提速，深入整合DeepSeek-R1 和君宏灵犀大模型：①2025年1 月，国泰君安整合君宏灵犀大模型的快响应能力和DeepSeek-R1 的慢思考，推出AI 投教和信用AI 服务。“信用AI 助手”采用智能体+思维链架构，对外为客户赋能，对内实现管理职能。②未来公司持续AI inALL 策略，建成1+N 多模态大模型平台，基于1 个通用大模型，辅以N 个场景模型，融合开源与闭源场景。③国泰君安率先开展信创分布式核心交易体系研发，横向实现各终端到核心交易的全链路升级，纵向实现从存储、服务器、数据库等全栈信创替代。

    　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；且按照国泰君安和海通证券2024 年末财务数据，合并后，公司总资产1.73 万亿元、归母净资产3,283 亿元，资本实力已位居行业第一，国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为182/271/335 亿元（2025-2026 年前值为137/163 亿元），对应PB 为0.73/0.69/0.63 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。