煤炭周报：煤价延续窄幅震荡 板块优质公司现金、股息价值强

　　煤价延续窄幅震荡，有底逻辑未变。本周港口煤价小幅下滑，基本面来看，1）国内产量：持续低煤价下国内供给开始收缩，新投产矿井及边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产现象，因产量端负反馈存在时滞，后续国内供应或将明显缩量。2）进口：伴随内贸煤价格下降，当前印尼中低卡煤无价格优势，斋月矿商挺价意愿较强，造成港口低卡货源紧缺、报价上涨，而高卡煤受非电需求提升速度较慢及澳煤优势仍存影响，价格走势偏弱，整体来看后续进口量或将持续出现同比明显下降，从而对国内市场形成支撑。

    　　3）需求：进入电煤需求淡季，叠加水电、新能源出力提升，电厂日耗持续走低，非电化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速，逐步进入传统旺季环比有望持续改善。我们认为，考虑当前港口库存多集中于大户、其挺价意愿较强，叠加需求边际改善，在供给端显著收缩作用下，后续煤价有望迎来反弹。

    　　板块优质公司现金、股息价值强，估值有望提升。伴随板块2024 年业绩持续发布，龙头及优质企业不仅表现出强大的业绩韧性和高股息属性，同时现金流表现亮眼。2024 年，受煤价中枢下移影响，中国神华、兖矿能源归母净利润同比-1.7%/-28.4%，而经营净现金流同比+4.1%/+38.2%，平煤股份受焦煤价格大幅下行影响利润同比下滑41.3%，而经营净现金流同比仅下滑6.3%，上述三家公司2024 年度分红比例分别达到76.5%/53.6%/60.3% ， 股息率5.2%/5.4%/6.0%，体现出行业周期下行背景下，业绩稳健、强现金流所保障的高股息价值。3 月26 日，港交所披露易股权披露信息显示，瑞众保险以每股31.9153 港元的均价买入100 万股中国神华H 股，耗资约3200 万港元，增持后瑞众保险对其持股比例达到5%，触发举牌。我们认为，在弱需求及国债收益率持续下行背景下，看好高长协比例动力煤优质标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期板块有望迎估值提升行情。

    　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。

    　　4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。