食饮行业周报：白酒关注绩优和改革 大众品首推青岛啤酒

　　投资要点

    　　食饮观点：我们维持此前强调的“极致的爽不如稳稳地涨”观点，并强调该阶段应该重点布局行业龙头个股；白酒板块2025 年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注啤酒饮料备货旺季和业绩期带来的机会，首推青岛啤酒，中长期关注高景气和成本周期两条主线，同时关注25 年零售变革大年有望带来的食饮投资机会。

    　　白酒板块：白酒板块当前仍处低位，当前位置持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。3 月5 日政府工作报告如期发布，报告提出“大力提振消费”，且首提“稳住楼市”，叠加节后地产数据表现稳中向好，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：

    　　高端酒推荐贵州茅台/五粮液，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。

    　　大众品板块：大众品关注高景气和成本周期两条主线，同时关注25 年零售变革大年有望带来的食饮投资机会，龙头个股优先。推荐标的：青岛啤酒（A+H）、伊利股份、仙乐健康、新乳业、盐津铺子、万辰集团、三只松鼠、东鹏饮料、巴比食品、海天味业、安井食品、颐海国际，关注燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒、卫龙美味、蜜雪集团。

    　　3 月21 日~3 月28 日，5 个交易日沪深300 指数上涨0.01%，肉制品（2.49%）、乳制品（2.04%）涨幅居前，其他酒类（-2.54%）、其他食品（-2.53%）跌幅居前。

    　　【白酒板块】春糖反馈平稳，看好白酒龙头个股布局机会板块回顾：本周白酒板块表现较优

    　　3 月21 日~3 月28 日，5 个交易日沪深300 指数上涨0.01%，白酒板块上涨0.23%。具体来看，白酒板块今世缘（+1.94%）、泸州老窖（+1.24%）、贵州茅台（+0.73%）涨幅居前，白酒板块皇台酒业（-4.64%）、珍酒李渡（-4.17%）、迎驾贡酒（-3.05%）跌幅居前。

    　　2025 春糖总结：春糖反馈符合预期，周期见底成为共识　　【我们认为】此次春糖反馈平稳，整体符合预期，酒企交流中普遍呈现“谨慎乐观”，渠道反馈与此前相近，节后茅五批价表现、当前五粮液改革决心、汾酒&今世缘等酒企α较强反馈较优。

    　　1）春糖热度略显平淡： 据财联社报道，今年春糖会预计将有超6600 家展商参展，展览总面积达32.5 万平方米，展商数量与展览面积均与去年同期基本持平。

    　　2）我们认为此次春糖酒企交流普遍谨慎乐观，周期见底成为行业共识，25年上半年仍有压力，酒企当前普遍降速去库。

    　　3）渠道交流内容与春糖前相近、反馈符合预期，当前需求端企稳节后茅五批价表现亮眼，汾酒、今世缘势能较强，古井、迎驾亦反馈较优，重点关注五粮液改革后的效果。我们认为市场关注度较高的王朝成今年发言的表述和论点与其此前发言相近。

    　　贵州茅台更新：面对“稳”与“变”的时代命题，张德芹提出四个方向3 月27 日下午，第二十二届中国国际酒业博览会在泸州国际会展中心开幕。

    　　茅台集团党委书记、董事长张德芹受邀出席开幕式并在中国国际酒业发展大会上发表《融入时代浪潮，答好时代“考卷”》的主题演讲。

    　　“纵观中国白酒产业历程，每一轮行业调整，都有其时代性和必然性，通过‘破’与‘立’的循环上升，促进了产业结构的优化重组，形成了更加良性的产业生态。”张德芹表示，当前面临的新一轮调整，本质上是时代进步催生的消费变革和科技发展带来的动能转换。

    　　面对“稳”与“变”的时代命题，茅台集团党委书记、董事长张德芹提出四个方向：一是以敬畏之心传承酿造技艺，焕新白酒的传统魅力；二是以开放姿态拥抱科技变革，激发产业的创新活力；三是以责任担当塑造品牌形象，增强品牌的国际张力；四是以文化自信开拓全球市场，推动中国白酒香飘世界。

    　　舍得酒业发布限制性股权激励计划更新

    　　激励计划：公司拟向公司董事、高管、中层等168 人授予限制性股票不超过203.66 万股（占总股本0.61%，总金额1.16 亿元），授予价28.78 元/股。

    　　业绩考核目标：

    　　第一个解除限售期：满足下列两个条件之一：

    　　1、以 24 年的营收为基数，25 年营收增长率不低于 20%。2、以 24 年的归母净利润为基数，25 年归母净利润增长率不低于 164%。

    　　第二个解除限售期：满足下列两个条件之一：

    　　1、以 24 年的营收为基数，26 年营收增长率不低于 36%。2、以 24 年的归母净利润为基数，26 年归母净利润增长率不低于 231%。

    　　第三个解除限售期：满足下列两个条件之一：

    　　1、以 24 年的营收为基数，27 年营收增长率不低于 55%。2、以 24 年的归母净利润为基数，27 年归母净利润增长率不低于 309%。

    　　摊销成本：2025 年-2028 年限制性股票成本摊销分别为2443.22/2227.54/870.88/199.58 万元，总摊销成本为5741.23 万元。

    　　泸州老窖更新：春节动销和开瓶量同比实现正增长，产品扫码率达40%3 月25 日，泸州老窖发布投资者关系活动记录表提到，春节期间，公司主要产品动销和开瓶量同比实现正增长，库存可控，数字化转型卓有成效。现阶段产品整体扫码率达40%，公司已构建消费者数据模型，将坚持以消费者为中心，做好消费者、渠道和终端的管理和服务，持续激励消费者扫码开瓶。

    　　珍酒李渡更新：长期目标清晰，不会“以量换价”3 月21 日，珍酒李渡集团召开业绩说明会。珍酒李渡集团董事长吴向东表示，珍酒李渡坚持与时间做朋友，长期目标清晰，不追求短期激进增长，不会“以量换价”。公司将通过差异化产品和区域深耕持续巩固优势，并注重经销商质量和库存管理，等待行业回暖的结构性机会。他还强调，珍酒李渡将以商务场景为主，辅以宴席产品探索新消费群体。

    　　金徽酒更新：持续推进营销转型，2025 年力争营收32.80 亿元3 月24 日，金徽酒发布投资者活动记录表，其中关于2025 年目标，金徽酒将持续推进营销转型，围绕“聚焦资源、精准营销、深度运营”的营销策略，扎实推进用户工程建设；通过数字化构建智能化营销体系，实现客户画像精准绘制、营销活动精准推送，全面提升营销效率与运营效果；通过多层次、多领域、多形式的品牌推广活动，全方位、立体式提升品牌形象。2025年力争实现营业收入32.80 亿元，实现扣除非经常性损益归母净利润4.08 亿元。

    　　数据更新：贵州茅台批价略有回落，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2170 元，批价略有回落；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：

    　　本周批价为870 元，批价总体稳定。

    　　投资建议：春糖反馈平稳，看好白酒龙头个股布局机会春糖反馈平稳，白酒板块当前仍处低位，当前位置持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。3 月5 日政府工作报告如期发布，报告提出“大力提振消费”，且首提“稳住楼市”，叠加节后地产数据表现稳中向好，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐贵州茅台/五粮液，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。

    　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所反弹

    　　板块涨幅方面：肉制品（2.49%）、乳制品（2.04%）涨幅居前，其他酒类（-2.54%）、其他食品（-2.53%）跌幅居前。

    　　个股涨跌方面： 妙可蓝多（ +28.66%） 、上海梅林（ +13.02%） 、佳禾食品（ +6.44%） 涨幅居前， 麦趣尔（ -12.47%） 、莲花健康（ -9.29%） 、西王食品（ -7.24%） 跌幅居前。

    　　珠江啤酒： 2024 年年报发布

    　　公司24 年实现收入57.31 亿元，同比+6.56%；实现归母净利润8.10 亿元，同比+29.95%；实现扣非归母净利润7.62 亿元，同比+36.79%。

    　　公司24Q4 实现收入8.44 亿元，同比+2.11%；实现归母净利润0.04 亿元（去年同期为-0.20 亿元）；实现扣非归母净利润-0.06 亿元（去年同期为-0.47 亿元）。

    　　劲仔食品： 2024 年年报发布

    　　公司2024 年实现收入24.12 亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润2.91亿元，同比增加39.01%；扣非后净利润实现2.61 亿元，同比增加39.91%。

    　　其中24Q4 实现收入6.40 亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增加0.31%；扣非后净利润实现0.72 亿元，同比减少6.97%。

    　　三只松鼠： 2024 年年报发布

    　　公司2024 年实现收入106.22 亿元（+49.30%）；实现归母净利润4.08 亿元（+85.51%）；扣非后净利润实现3.19 亿元（+214.33%）。其中24Q4 实现收入34.53 亿元（+36.35%）；实现归母净利润0.67 亿元（+32.63%）；扣非后净利润实现0.53 亿元（+229.16%）。

    　　卫龙美味： 2024 年年报发布

    　　2024 全年公司实现营业收入62.66 亿元（+28.22%）；归母净利润10.69 亿元（+21.37%），扣非归母净利润10.69 亿元（+27.85%）；24H2 公司实现营业收入32.83 亿元(+30.38%)；实现归母净利润4.48 亿元（+3.46%），扣非归母净利润4.48 亿元（+15.17%）。

    　　天味食品： 2024 年年报发布

    　　2024 全年公司实现营业收入34.76 亿元（+10.41%）；归母净利润6.25 亿元（+36.77%），扣非归母净利润5.66 亿元（+40.00%）。24Q4 公司实现营业　　收入11.12 亿元(21.57%)；实现归母净利润1.92 亿元（+41.03%），扣非归母净利润1.77 亿元

    　　欢乐家： 2024 年年报发布

    　　2024 全年公司实现营业收入18.55 亿元（-3.53%）；归母净利润1.47 亿元（-47.06%），扣非归母净利润1.45 亿元（-46.67%）。

    　　24Q4 公司实现营业收入5.15 亿元(-16.52%)；实现归母净利润0.64 亿元（-38.02%），扣非归母净利润0.62 亿元（-39.28%）。

    　　蒙牛乳业： 2024 年年报发布

    　　24 全年公司实现营业收入886.7 亿元（-10.1%），归母净利润1.0 亿元（-97.8%），经营利润OP 72.6 亿元（+17.6%），经营利润率OPM 8.2%（+1.9pct）。

    　　24H2 公司实现营业收入440.0 亿元(-7.4%)，归母净利润-23.4 亿元（-230.9%），经营利润OP 41.4 亿元（+42.9%），经营利润率OPM 9.4%（+3.3pct）。

    　　涪陵榨菜： 2024 年年报发布

    　　2024 全年公司实现营业收入23.87 亿元（-2.56%）；归母净利润7.99 亿元（-3.29%），扣非归母净利润6.37 亿元（-3.13%）。

    　　24Q4 公司实现营业收入4.25 亿元(-14.77%)；实现归母净利润1.29 亿元（-23.12%），扣非归母净利润0.95 亿元（-37.64%）。

    　　巴比食品： 2024 年年报发布

    　　24 全年公司实现营业收入16.7 亿元（+2.5%）；归母净利润2.8 亿元（+29.4%），扣非归母净利润2.1 亿元（+18.1%）。

    　　24Q4 公司实现营业收入4.6 亿元(+3.8%)；实现归母净利润0.8 亿元（+39.2%），扣非归母净利润0.6 亿元（+14.0%）。

    　　周黑鸭： 2024 年年报发布

    　　2024 年公司实现收入24.51 亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润9820万元，同比增长15%。

    　　古茗： 2024 年年报发布

    　　24 全年公司实现营业收入87.9 亿元（+14.5%）；归母净利润14.8 亿元（+36.9%），经调整利润15.4 亿元（+5.7%）。

    　　24Q4 公司实现营业收入23.5 亿元(+11.6%)；归母净利润3.7 亿元（+315.2%），经调整利润3.9 亿元（-5.0%）。

    　　锅圈： 2024 年年报发布

    　　2024 年实现收入64.70 亿元，同比增长6.2%；实现净利润2.41 亿元，同比下降8.4%。

    　　颐海国际： 2024 年年报发布

    　　公司公布2024 年业绩：收入65.4 亿元，同比+6.4%，归母净利润7.4 亿元，同比-13.3%，剔除股息预缴税及汇兑影响的扣非净利润同比-4.6%至8.0；对应2H24 收入36.1 亿元，同比+2.3%，归母净利润4.3 亿元，同比-12.9%，扣非净利润4.7 亿元，同比-7.1%。

    　　中国飞鹤： 2024 年年报发布

    　　2024 年公司实现收入207.49 亿元，同比增长6.2%，实现净利润36.54 亿元，同比增长11%。

    　　投资建议：

    　　大众品关注高景气和成本周期两条主线，同时关注25 年零售变革大年有望带来的食饮投资机会，龙头个股优先。推荐标的：青岛啤酒（A+H）、伊利股份、仙乐健康、新乳业、盐津铺子、万辰集团、三只松鼠、东鹏饮料、巴比食品、海天味业、安井食品、颐海国际，关注燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒、卫龙美味、蜜雪集团。

    　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。