中国东航(600115)：2024亏损收窄 静待供需进一步改善

　　投资要点：

    　　中国东航公告2024 年度业绩，录得归母净亏损-42.26 亿元，同比减亏48.4%，靠近业绩预告下限，符合预期。 2024 年，公司实现总营业收入1,321.20 亿元，同比增长16.11%，毛利率达到4.26%；录得归母净亏损-47.98 亿元，同比减亏44.44%。

    　　运营数据：2024 年中国东方航空经营数据稳步恢复。根据公司公告，公司2024 年整体ASK 同比19 年+9.9%，同比23 年+21.2%，整体RPK 同比19 年+11.0%，同比23 年+34.9%，客座率同比19 年+0.7pct。国内：公司国内运力和运量均实现增长，客座率显著提升。2024 全年国内ASK 恢复至2019 年同期的117.9%，同比23 年+1.3%；国内RPK 恢复至19 年同期的119.1%，同比23 年+13.5%；国内客座率与19 年相比+0.8pct，同比23 年+9.1pct；国内客运量恢复至19 年同期的109.9%，同比23 年+12.6%；国际：

    　　国际市场方面，国际航线恢复势头强劲。公司国际ASK 恢复至19 年同期的95.3%，同比23 年+117.7%；国际RPK 恢复至19 年同期的95.8%，同比23 年+144.6%；国际客座率与19 年相比+0.3pct，同比23 年+8.8pct；国际客运量恢复至19 年同期的97.8%，同比23 年+151.7%。

    　　机队及引进：根据公司公告，2024 年公司交付飞机35 架，退出飞机13 架，年底机队规模为804 架，同比增长2.8%，同比19 年+11%。2025-2027 年公司计划净增飞机数分别为34、51、28 架，对应未来三年机队增速为4.2%/6.1%/3.1%。

    　　财务数据：收入—— 2024 年，公司实现总营业收入1,321.20 亿元，同比增长16.11%，其中客运收入同比+16.2%，货运收入同比+46.7%。客运方面，在国内供给过剩，海外航线继续释放运力的环境下，票价持续常态化，国内/国际/中国港澳台地区客公里收益分别同比-11.2%/-22.1%/-14.4%；成本——公司2024 年单位ASK 成本为0.42 元，同比-7%，单位ASK 扣油成本同比-6%，受飞机利用率提升影响单位成本进一步摊薄。盈利——根据公司2024 年录得归母净亏损-42.26 亿元，同比减亏48.4%。油汇敏感性——2024 年人民币贬值导致公司录得汇兑损失7.63 亿元，带动财务费用提升。根据公司公告，人民币兑美元每波动1%，对应公司利润总额波动2.36 亿元；航油价格波动1%对应利润总额波动4.55 亿元。

    　　投资分析意见：考虑年初以来市场需求较平稳，国内及国际票价均同比下滑，调整2025年国内客公里收益同比涨幅假设至1%（原假设为3%），下调2025-2026E 盈利预测为29.35 亿元，57.35 亿元（原盈利预测为46.54/81.43 亿元），新增2027E 盈利预测为88.95亿元。东航短期盈利能力受部分国际航线复苏慢、宽体机利用率不足影响，但随着国际航线进一步复苏，市场需求持续增长，25-26 年国内市场供需结构将逐步改善并带动公司收益水平及飞机利用率提升，以27 年完全常态化运行为假设，目前市值对应27 年盈利预测PE 为9X，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。