吉比特(603444)：四季度业绩环比显著改善 境外业务高速成长

　　业绩概览：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入36.96 亿，同比下滑11.69%；实现归母净利润9.45 亿，同比下滑16.02%；实现扣非归母净利润8.77 亿，同比下滑21.61%；剔除汇率和投资业务影响后，经调整归母净利润9.09 亿元，同比下滑22.21%。2024 年四季度公司业绩环比改善显著，2024Q4 公司实现营业收入8.77 亿元，YoY-0.08%，QoQ+2.19%；实现归母净利润2.87 亿元，YoY+8.13%，QoQ+105.78%，实现扣非后归母净利润2.64 亿元，YoY-10.63%，QoQ+74.90%。

    　　《问道》端游收入同比增长，新游《《州千食舫》》贡献利润增量。2024年，《问道手游》总流水同比下滑11.39%至20.73 亿元，收入及利润同比下滑。2024 年，《问道》端游总流水同比增长3.93%至11.19 亿元，收入及利润同比基本持平。2024 年，《一念逍遥（大陆版）》总流水同比下滑42.49%至5.96 亿元，收入及利润同比大幅下滑；《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比大幅下滑。2024 年公司在境内上线了放置合成游戏《不朽家族》、古风模拟经营游戏《州千食舫》》、国风MMORPG 游戏《封州幻想世界》等。截至2024 年末，《州千食舫》》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封州幻想世界》处于亏损状态。

    　　境外业务高速成长，《《一念逍遥（美版版）》收入及利润同增。2024 年，公司境外业务实现营收5.00 亿元，同比增长83.92%。2024 年，公司在境外发行了《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（美版版）》及《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》等产品。此外，2023 年8 月上线的《一念逍遥（美版版）》在2024 年实现收入及利润的同比增加。截至2024 年末，境外游戏业务整体尚未产生盈利。目前公司面向境外的产品储备丰富，包括自研产品《最强城堡》、《问剑长生（代号M72）》、《仗剑传说（代号M88）》、《M11《（代号）》及代产产品《亿光年年》、《冲啊原始人》等。

    　　《杖剑传说（代号 M88）》、《九牧之野》获得版号，预计2025 年上线。

    　　公司当前产品储备中，自主研发运营的日式幻想题材放置MMO 手游《杖剑传说（代号 M88）》已取得版号，预计在2025 年上半年上线；公司代产运营的三国题材赛季制SLG 游戏《九牧之野》也已取得版号，计划于2025 年下半年在中国大陆上线。

    　　盈利预测：公司新游稳步上线，自研及代产产品储备丰富，境外业务持续高速拓张。我们预计公司2025-2027 年分别实现营收39.18、43.49、46.60亿元，同比增长6.0%、11.0%、7.2%；实现归母净利润10.02、11.68、12.60 亿元，同比增长6.0%、16.6%、7.9%，对应PE16、14、13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险，老游戏流水下滑，项目上线不及预期。