华鲁恒升(600426)：Q4荆州肥料增量落地 看好公司长期成长

　　事件：华鲁恒升发布2024 年年报，报告期内公司实现营业收入342.26 亿元，同比+26%，实现归母净利润39.03 亿元，同比+9%。24Q4 公司实现营业收入90.46 亿元，同比+14%，环比+10%，实现归母净利润8.54 亿元，同比+32%，环比+4%。公司拟每股派发现金红利0.30 元（含税）。

    　　Q4 荆州肥料增量落地，产品价差底部。24Q4 公司总体量增价减，肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量环比+46%/持平/+15%/-2%，销售均价环比-13%/+5%/-12%/+5%，报告期内公司荆州52 万吨/年尿素及碳铵，本部尼龙66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。价差方面，尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/草酸/电池级DMC 价差环比+3%/+8%/+6%/-11%/-31%/持平/-9%，总体看24Q4 主营产品价差综合分位为17%，环比-1.2pct，位于历史底部区间，油煤成本高位叠加弱需求，部分行业新增产能也使价差承压。

    　　荆州基地未来增量可期，看好公司长期成长。24Q4 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.89 亿元，维持高位，公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能，未来增量可期。2025 年政府工作报告提出积极稳妥推进碳达峰碳中和，建立一批零碳园区、零碳工厂，推动重点行业节能降碳改造，华鲁作为煤化工行业能耗标杆企业有望受益，看好公司长期成长。

    　　投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为33.3/49.1/57.9 亿元,维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，新项目进度不及预期。