恒生电子(600570)：市场波动影响金融机构科技投入 致公司整体业绩下滑

　　事件：公司发布20 24年年报，实现营业总收入同比-10%至65.8亿元，归母净利润同比-27%至10.4 亿元，归母净资产86.7 亿元，较2023 年末+8%。

    　　投资要点

    　　市场波动影响金融机构，进而影响公司业绩下滑。2024 年，公司业绩整体下滑，主要系部分金融机构受市场波动影响，业绩增长放缓甚至下滑，其科技投入出现负增长，且普遍出现IT 预算执行率下降、执行进度放缓的现象。公司加大了降本增效的管理力度和加强新一代核心产品的研发投入导致营收下降，且采购立项、采购决策流程以及验收流程均大幅拉长。

    　　分业务看，2024 年，公司①财富科技服务业务收入同比-17%至14 亿元，毛利率同比-1pct 至76%；②资管科技服务业务收入同比-8%至16 亿元，毛利率同比-6pct 至77%；③运营与机构科技服务业务收入同比-10%至13 亿元，毛利率同比+0.1pct 至81.5%；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入4.97/3.54/5.15/6.90/2.33 亿元，同比分别-2%/-8%/-7%/-1%/-4%。

    　　加大降本增效力度，但继续加强核心产品研发投入。①营业成本同比+1%至18 亿元，无重大变动；②销售费用同比-8%至5.43 亿元，销售费用率同比+0.14pct 至8%，主要系本期人员薪酬及股份支付费用下降；③管理费用同比-5%至9.05 亿元，管理费用率同比+0.65pct 至14%，主要系本期股份支付费用、办公经费等下降；④研发费用同比-8%至25 亿元，研发费用率同比+0.81pct 至37%，主要系本期人员薪酬及股份支付费用下降。截至2024 年末，公司产品技术人员数量为7,348 人，占公司总人数67%。

    　　技术创新与产品升级：①境外投资交易系统GAMS3.0 全面升级，可无缝集成至IT 体系、对接TA 系统、嵌入O45 平台，助力全球投资业务数字化发展。②恒生电子大模型应用全面接入DeepSeek，客户需求解析速度加快3 倍，本地部署资源消耗降低50%，WarrenQ 的金融数据调取效率和准确性提高15%。③O45 系统经历1 轮SIT 集成测试、2 轮UAT 用户验收测试后上线；UF3.0 系统落地，交易性能实现100 倍飞跃；④新一代TA 在人保资产上线，并实现全栈信创；⑤PB2.0 系统“PB+LDP”交易模式使证券交易单笔延时小于2 毫秒。

    　　行业覆盖与拓展：①资产管理系统Summit 助力金融市场境外业务一体化，是当下银行金融机构重要的科技平台；②中邮证券携手恒生推出“机构理财通”，集“产-投-研-销”于一体的综合型理财产品服务平台；③PTrade 系统信创适配版成功上线，可适配鲲鹏ARM 架构的CPU 信创硬件服务器、Oceanbase 数据库及麒麟V10 操作系统；④面向券商投行业务打造的金融智能投行助手汇投上线，其RAG 问答技术准确率超80%，从输完问题至输出首token 延时仅5 秒左右。

    　　盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们下调业绩预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12/14/17 亿元（2025-2026 年前值为17/20 亿元），对应PE为46/40/33 倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现趋于增长，我们仍看好公司金融IT 的业务模式，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。