方正证券(601901)：财富管理显著受益市场提振

　　本报告导读：

    　　利润连续6 年正增，当前基本面仍处于上升通道，盈利能力有望相对同业继续占优。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价 9.49元/股，对应 2025 年1.57xP/B。

    　　公司2024 年营收/归母净利润77.2/22.1 亿元，同比+8.4%/+2.6%，其中Q4 单季利润2.4 亿元，同比+11.9%；加权平均ROE 同比-0.16pct至4.72%，与业绩快报一致。公司已实现连续6 年利润正增，预计后续随着存量历史包袱逐步卸下，以及平安赋能下治理改善、经营提效，公司基本面仍处于上升通道，盈利能力有望相对同业继续占优。综合考虑市场环境，下调25-26E 盈利预测至24.2/25.5 亿元（前值为24.9、27.6 亿元），新增27E 盈利预测26.5 亿元，维持“增持”评级，维持目标价9.49 元/股。

    　　财富管理业务支撑全年业绩，Q4 投资波动有所拖累。1）分项业务看，经纪/投行/资管/自营收入分别同比+23.3%/-16.7%/+31.9%/-13.9%，受益于9/24 后市场显著提振，公司充分发挥财富管理优势，经纪业务收入显著提升、成为全年业绩增长的重要贡献，贡献了调整后营收增长的125%；2）Q4 投资收入亏损有所拖累。投资净收益+公允价值波动合计-2.3 亿元，亏损原因一方面在于交易性金融工具、衍生金融工具以及投资性房地产公允价值变动致单季浮亏15.2亿元，另一方面则是在债牛下其他债权投资工具积累较多浮盈，全年达7.8 亿元。

    　　基本面仍处上升通道，预计盈利能力将继续相对同业占优。公司是以财富管理为核的大中型券商，在平安集团赋能下持续经营提效。

    　　向前看，预计瑞信证券（中国）参股股权出让等历史事项落地、管理能力赋能等因素有望继续带来公司业绩超出同业增长，基本面持续改善。此外，中国平安同时控股平安证券及方正证券，需5 年内解决同业竞争问题，关注后续进展。

    　　催化剂：盈利释放；与平安证券同业竞争问题解决新进展。

    　　风险提示：权益市场大幅波动；与平安证券同业竞争问题解决存在不确定性。