科达制造(600499)：主业增收向好 推出员工持股计划强化发展信心

　　公司2024 年度实现营业总收入126.00 亿元，同比增长29.96%；实现归母净利润10.06 亿元，同比下滑51.90%；扣非后归母净利润9.21 亿元，同比下滑51.00%；基本EPS 为0.534 元/股，同比减少51.23%；加权平均ROE 为8.80%，同比减少9.62pct。

    　　各项业务均显著增收，国外市场实现突破。公司2024 年分别实现营收/归母净利126.00 亿元/10.06 亿元，分别同比+29.96%/-51.90%；扣非归母净利9.21亿元，同比-51.00%。单季度来看，2024Q4 公司实现营收/归母净利40.36亿元/3.03 亿元，分别同比+51.32%/+317.69%。分业务来看，2024 年，建材机械业务实现营业收入56.05 亿元，同比增长25.20%，其中海外市场保持稳健增长并在欧洲高端市场取得突破，配件耗材接单金额占比约20%，“装备+配件耗材+服务”的全产业链整合优势突出；海外建材业务实现营收47.15 亿元，同比增长28.99%，其中建筑陶瓷量价齐升，2024 年建筑陶瓷销量同比增长21.50%至1.72 亿平米，受益于竞争格局改善、产品复价，销售均价同比提升6.16%至27.4 元/平米；新能源装备业务实现收入10.11 亿元，同比高增170.01%，主要是公司本期清洁能源装备销售增长所致；锂电材料业务实现收入8.81 亿元，同比增长19.15%。公司各项业务稳步向好。分区域来看，2024 年公司国内/国外收入分别实现45.70 亿元/80.20 亿元，分别同比增长17.98%/37.95%，海外业务收入占比超过63%，其中，陶瓷机械业务在国内市场占有率稳步提升，在海外市场如东南亚、中东、南亚等地区保持稳健增长，并在欧洲等高端市场实现良好突破，首次进入全球头部陶企RAK 集团。

    　　蓝科锂业投资收益减少，导致业绩波动。公司对联营企业蓝科锂业2024 年度确认投资收益2.60 亿元，同比减少82%，蓝科锂业对公司归母净利的贡献为2.33 亿元，占公司总归母净利比重下降至23%，主因碳酸锂市场价格低迷导致其业绩大幅下滑，2024 年平均吨售价同比下滑55%至7.39 万元/吨，吨净利同比下滑83%至1.29 万元/吨；2024 年蓝科锂业碳酸锂产量/销量分别为4.00 万吨/4.16 万吨，分别同比增长10.8%/8.9%。2024 年公司收到蓝科锂业分红款应为4.11 亿元（计入应收股利），占蓝科锂业净利的77%。

    　　毛利率下滑拖累净利，费用率优化。2024 年，公司销售毛利率25.95%，同比-3.29pct，销售净利率10.23%，同比-16.68pct。其中，建材机械业务毛利率26.56%，同比-1.80pct；锂电材料业务毛利率2.37%，同比-6.79pct；海外建材业务毛利率31.20%，同比-4.49pct；新能源装备业务毛利率19.44%，同比-0.78pct。费用方面，2024 年公司期间费用率同比-2.67pct 至16.65%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.90pct/+0.02pct/-0.28pct/-1.52pct。

    　　现金流方面，2024 年经营性现金流净额5.57 亿元，同比-23.76%。

    　　自建+收购并行，海外产能布局加速。建材机械方面，公司加速海外产能布局，科达制造在土耳其BOZUYUK 奠基新工厂，同时在印尼成立子公司并在东欧和墨西哥设立办事处，这些举措显著提升了公司的海外销售服务能力和供应链效率。在海外建材领域，公司已经在非洲六个国家建立了10 个生产基地，运营着19 条建筑陶瓷生产线、2 条洁具生产线以及2 条玻璃生产线。2024年，公司实现了建筑陶瓷产量超过1.76 亿平方米，洁具产量突破250 万件。

    　　肯尼亚基苏木的陶瓷洁具生产项目已在2024 年内顺利投产，有望在2025 年增收。此外，公司在肯尼亚、坦桑尼亚分别完成一个陶瓷项目、玻璃项目的收购，目前该陶瓷项目正面向差异化市场进行技术改造，而玻璃项目已于年底正常运营。

    　　推出新一轮员工持股计划，激励士气强化发展信心。公司发布2025 年员工持股计划（草案），参与对象为公司和子公司的董事（不包含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务骨干，初始设立时总人数为不超过350 人（不含预留份额），最终合计总人数为不超过500 人。本次员工持股计划经公司股东大会审议通过后，拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票5999.99 万股，占公司现有股本总额约为3.13%，股票购买价格为4.14 元/股；拟筹集资金总额上限为24,840 万元。存续期为48 个月。初始授予及预留份额于2025 年9 月30 日前（含）确定分配方案的标的股票分3 期解锁，锁定期分别为12 个月、24 个月、36 个月，解锁比例分别为40%、30%、30%；预留份额若于2025 年9 月30 日后确定分配方案，则分两期解锁，锁定期分别为12 个月、24 个月，解锁比例分别为50%、50%。

    　　业绩考核包括公司层面及个人层面，考核年度为2025-2027 年。公司层面以2024 年营业收入、归属于上市公司股东的净利润为业绩基数，考核2025 年至2027 年的营业收入累计增长率及净利润的累计增长率，二者完成其一即达标。据测算，公司对2025-2027 年的营业收入、净利润（剔除汇兑损益、对青海盐湖蓝科锂业股份有限公司的投资收益、与激励等相关股份支付费用对扣非归母净利的影响）的目标增速为年均复合增长20%。

    　　各业务各市场稳中向好，维持“强烈推荐”评级。考虑到碳酸锂价格筑底+新投产玻璃、洁具产线实现盈利仍需时间，我们略下调盈利预测并引入27 年预测值，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.70 元、0.88 元、1.06 元，对应PE 为12.3x、9.9x、8.2x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨、新业务和新市场竞争加剧、海外政治风险、产能建设进度不及预期、汇兑风险。