新乡化纤(000949)：生物质纤维素长丝盈利大幅增长 氨纶市场行情偏弱

　　事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现营业收入73.66 亿元，同比下降0.18%，归母净利润2.46 亿元，扣非净利润2.32 亿元，同比均扭亏为盈；其中四季度单季实现收入18.08 亿元，同比下降3.67%，环比增长2.61%，归母净利润0.46 亿元，同比扭亏为盈，环比下降3.21%。

    　　生物质纤维素长丝盈利大幅增长，氨纶市场行情偏弱。2024 年生物质纤维素长丝行业产能略有增长，下游整体需求受新国风等消费趋势影响有所增长，生物质纤维素长丝的利润水平大幅增长；氨纶纤维行业供需双增，且行业集中度持续提升，行业竞争环境及行业格局小幅改善，但受主要原料 PTMEG价格波动叠加下游织造开工偏弱影响，氨纶纤维价格下行调整，行业市场行情较差。报告期内，公司氨纶纤维实现收入40.80 亿元，同比下降8.88%，毛利率0.30%，同比提高0.56 pct，销量17.18 万吨，同比增长7.45%；生物质纤维素长丝实现收入29.83 亿元，同比提高14.25%，毛利率24.50%，同比提高4.67 pct，销量8.17 万吨，同比增长18.76%。

    　　生物质纤维素长丝市场平稳，公司具有较强的竞争优势。2024 年生物质纤维素长丝市场均价43734 元/吨，同比上涨1.39%，目前市场基本保持平稳。我国是全球最大的生物质纤维素长丝生产国，2024 年国内总产能约为25 万吨，近年来行业不断洗牌后集中度越来越高，公司产能10 万吨/年。多年来，公司持续进行产品开发与技术创新，菌草纤维、首赛尔、瑞赛尔等众多新品引领行业绿色发展，进入新质发展新赛道。随着产能的扩大，设备和工艺不断改进，公司的一体化配套装备具有低能耗、高效率的优势，公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业龙头地位。

    　　氨纶价格处于近几年底部，公司规模和技术国内领先。2024 年氨纶市场均价2.64 万元/吨，同比下跌17.18%，2025 年一季度价格触底小幅反弹，处于近几年底部。我国是全球最大的氨纶生产和消费国，2024 年国内氨纶纤维产能约为137 万吨，行业龙头企业具有规模优势，核心竞争力较强，逐步向差异化氨纶产品转化。氨纶下游需求自然增长与渗透率不断提高，我国氨纶消费量整体处于增长状态。公司氨纶业务规模、技术水平在我国氨纶行业的第一梯队地位不断巩固。公司氨纶纤维产能为 20 万吨，差别化氨纶生产线居国际领先水平，公司“白鹭” 牌氨纶纤维品种丰富、规格齐全，可满足客户的多种需求，超细旦超柔软等差异化氨纶品质优良，获得市场的高度认可。

    　　维持“增持”投资评级。由于氨纶行业市场低迷，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.56 亿、3.93 亿、5.08 亿元，EPS 分别为0.15、0.23、0.30 元，当前股价对应PE 分别为30、19、15 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、下游市场需求不及预期。