工商银行(601398)：经营稳健 息差分红稳定

　　工商银行披露2024 年度报告，24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.52%、-2.24%、0.51%，增速分别较24Q1~3 变动+1.29pct、+1.03pct、+0.38pct，营收、PPOP、归母净利润增速均呈回升态势。累计业绩驱动上，规模、其他非息、拨备计提、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄、中收下降以及成本收入比上升为主要负贡献。

    　　核心观点：

    　　亮点：（1）规模稳健扩张。资产端，2024 年公司资产同比增长9.2%，增速环比提升0.5pct；贷款同比增长8.8%，其中对公贷款、零售贷款和票据贴现分别同比增长8.3%、3.5%和50.1%。另外，随着24Q4 政府债融资上量，24Q4 单季度投资类资产增长8619 亿元，同比大幅多增5304 亿元。负债端，同业负债占比略升。24 年公司负债同比增长9.6%，其中存款同比增长3.9%。受“手工补息”禁止影响，公司对公存款同比下降4.3%，存款增量主要由零售存款贡献。

    　　24 年公司同业负债（不含CD）与同业存单分别同比增长39.3%和187.8%。

    　　（2）息差平稳。公司24 年净息差1.42%，较24Q1-3 收窄1BP，息差基本平稳。受LPR 下行、存量按揭贷款利率调整等影响，公司24 年生息资产收益率3.17%，较24H1 下降11BP，但负债端改善明显，计息负债成本率1.94%，较24H1 下降10BP。

    　　（3）分红率稳定。公司2024 年拟分红派息0.308 元/股，较2023 年提升0.0016元/股，现金分红比例（普通股现金分红（含税）除以当期归属于母公司普通股股东的净利润）连续三年保持在31.3%，分红率稳定。

    　　关注：关注率与逾期率略有上升。公司2024 年末不良率1.34%，环比Q3 回落1BP，保持稳健。其中，对公贷款不良率1.58%，较24H1 末改善11BP，主要是制造业、基建相关行业以及房地产等行业不良率改善较多；零售贷款略微承压，零售贷款不良率1.15%，较24H1 末大幅上升25BP，按揭、消费贷、经营贷和信用卡贷款不良率均有不同幅度上升。零售风险暴露加剧为行业共性，后续仍待观察，今年随着政策发力，宏观经济回暖，有望边际改善。从各项前瞻性指标来看，2024 年末关注率2.02%，较24H1 末上升10BP，逾期率1.43%，较24H1 末上升9BP。2024 年末拨备覆盖率214.69%，环比下降3.52pct。

    　　投资建议：公司作为能够稳定分红的高股息品种，红利配置价值值得关注。2024年全年累计每股分红0.308 元，分红率稳定在31.3%，最新收盘价对应A、H股动态股息率分别为4.46%、5.78%，配置价值仍在。

    　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。