石化周报：制裁升级 市场再博弈

　　美国对委内瑞拉制裁升级，油价本周小幅回弹。3 月24 日，美国总统特朗普宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，此举将于4 月2 日生效。据OPEC 数据，委内瑞拉于2017 年平均原油日产量为191.4 万桶/日，但在美国制裁下，2019 年产量下降至79.3 万桶/日；2024 年，委内瑞拉产量已达到85.8 万桶/日，虽已超过2019 年的水平，但增长速度较为缓慢。Kpler数据显示，2024 年委内瑞拉原油出口量为77 万桶/日，其中，对中国出口量达45 万桶/日（海关总署数据显示24 年中国进口量为150 万吨，约3 万桶/日）；3 月26 日，金十数据报道，因美国征收关税且雪佛龙公司许可证到期，委内瑞拉港口石油装载量速度减缓，预计后续在美国制裁的持续影响下，委内瑞拉的产量和出口或存在下降空间。另外，3 月27 日，欧洲国家在巴黎举行的一场峰会上同意加大而不是取消因俄乌冲突而对俄罗斯实施的制裁，英国和法国开始制订向乌克兰派遣“保障部队”的计划，目前俄乌冲突仍难以看到可预期的解决时间，因此，短期来看，在地缘不稳的背景下，油价难有大幅波动；基本面方面则需持续跟踪OPEC+的补偿减产兑现情况。

    　　美元指数下降；布油价格上涨；东北亚LNG 到岸价格下跌。截至3 月28日，美元指数收于104.03，周环比-0.13 个百分点。1）原油：布伦特原油期货结算价为73.63 美元/桶，周环比+2.04%；WTI 期货结算价为69.36 美元/桶，周环比+1.58%。2）天然气：NYMEX 天然气期货收盘价为4.09 美元/百万英热单位，周环比+3.10%；亨利港/纽约天然气现货价格为3.89/2.30 美元/百万英热单位，周环比-1.40%/-32.35%；东北亚LNG 到岸价格为12.82 美元/百万英热，周环比-7.41%。

    　　美国原油产量稳定，炼油厂日加工量上升。截至3 月21 日，美国原油产量1357 万桶/日，周环比基本持平；美国炼油厂日加工量为1575 万桶/日，周环比+9 万桶/日；炼厂开工率87.0%，周环比+0.1pct。

    　　美国原油库存下降，汽油库存下降。截至3 月21 日，1）原油：美国战略原油储备39615 万桶，周环比+29 万桶；商业原油库存43363 万桶，周环比-334万桶。2 ） 成品油: 车用汽油/ 航空煤油/ 馏分燃料油库存分别为23913/4431/11436 万桶，周环比-145/+114/-42 万桶。

    　　投资建议：我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。

    　　风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。