中国银河(601881)：费类业务同比增长 自营带动公司净利润高增

　　投资要点

    　　事件：中国银河发布2024 年业绩：实现营业收入354.7 亿元，同比+5.4%；归母净利润100.3 亿元，同比+27.3%；对应EPS 0.81 元，ROE 8.3%，同比+0.8pct。第四季度实现营业收入83.9 亿元，同比+2.8%，环比-16.1%；归母净利润30.7 亿元，同比+140.5%，环比+19.1%。

    　　受益于市场交投活跃，经纪及两融业务同比均增长。2024 年经纪业务收入61.9 亿元，同比+12.5%，占营业收入比重27.2%。全市场日均股基交易额11853 亿元，同比+23.1%，市场交投活跃。公司两融余额1015 亿元，同比+11%，市场份额5.4%，同比-0.1pct。公司零售业务依托庞大的客群基础以及广泛的线下网点，加快将网点优势转化为胜势。公司客户总数超过1730 万户，注册投顾4056 人，同比+ 6.8%。公司金融产品保有规模2111 亿元，同比+7.8%，个人养老金累计开户超10 万户。

    　　债券承销表现亮眼，投行收入逆市提升。2024 年投行业务收入6.1 亿元，同比+10.6%。股权主承销规模（再融资）2.0 亿元，同比-94.7%，排名第50。债券承销业务表现亮眼，主承销规模4816 亿元，同比+34.5%，排名第6；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为2864 亿元、990 亿元、413 亿元。公告并购重组财务顾问项目4 单，交易金额186.7 亿元，排名第8。

    　　资管业务收入提升，产品谱系进一步完善。2024 年资管业务收入4.9 亿元，同比+6.1%。资产管理规模852 亿元，同比-9.9%。集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为618 亿元、230亿元、4 亿元，分别同比+52%、-56%、-10%。

    　　自营表现出色，坚持绝对收益策略。2024 年投资净收益（含公允价值）115.0 亿元，同比+50.2%；第四季度投资净收益（含公允价值）27.6 亿元，同比+50.8%。公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，红利策略取得了较好的投资成果。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润为126/135/142 亿元，分别同比+26%/+7%/+5%，对应2025-2027 年PB 为1.22/1.16/1.12 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。