潍柴动力(000338)：盈利能力提升明显 2024年全年业绩超预期

　　事件

    　　公司发布2024 年年报，全年实现收入2157 亿元，同比+0.8%，实现归母净利润114亿元，同比+26.5%。其中2024 年Q4 实现收入537.4 亿元，同比+0.3%，环比+8.6%；实现归母净利润30 亿元，同比+19.5%，环比+20.2%。

    　　Q4 重卡行业回升明显，主要产品出货保持增长Q4 重卡行业销量21.9 万辆，同比+7.2%，环比+22.7%，其中天然气重卡上牌2.8万辆，同比-35.1%，环比-25.6%，重卡行业总量受益政策刺激回暖明显，结构上天然气重卡环比下滑主要系油气价差走弱。2024 年全年，重卡行业销量为90.2 万辆，同比-1.0%，总体承压。2024 年公司销售各类发动机73.4 万台，其中发动机出口6.9 万台，同比+5%；M 系列大缸很高功率密度发动机销售8132 台，同比持平，公司主要产品销售表现优于行业。

    　　受益产品结构改善及降本，营业利润率实现股权激励目标Q4 公司实现归母净利润30 亿元，同比+19.5%，环比+20.2%，扣非归母净利润为28.2 亿元，同比+15.4%，环比+26.3%，同环比大幅提升主要系公司毛利率回升、费用率改善。Q4 公司毛利率为24.2%，同比+0.5pct，环比+2pct；Q4 期间费用率为14.9%，同比-1.4pct，环比-0.7pct。2024 年全年公司实现归母净利润114 亿元，同比+26.5%，增速远高于营收增速，其中税前利润总额率达到8%，同比+1.9pct，完成股权激励目标。

    　　重卡补贴扩大至天然气，公司有望充分受益内需向上2025 年重卡报废更新补贴政策贯穿全年，按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14 万元/辆，补贴力度与2024 年相当，但补贴范围不限于柴油货车，或扩大至天然气货车。结构上看，2025 年1-2 月天然气重卡内销2.4 万，同比+59.1%，若政策补贴范围扩大至天然气卡车，公司作为天然气发动机龙头有望充分受益，带动公司产品结构进一步改善，进而助公司盈利能力进一步提升。

    　　投资建议

    　　考虑行业政策及公司战略规划， 我们预计公司2025-2027 年营收分别为2250/2333/2391 亿元，同比分别+4.3%/3.7%/2.5%；归母净利润分别为124/143/157亿元，同比分别+8.5%/15.9%/9.2%，EPS 分别为1.42/1.64/1.79 元/股，CAGR-3 为1 1.2%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。