邮储银行(601658)：主动调费优化结构 夯实资本规模稳增

　　事件：3月27日晚，邮储银行披露 2024 年财报：营业收入3,487.75亿元，同比增长1.83%，；归母净利润864.79 亿元，同比增长0.24%。平均总资产回报率为0.53%，加权平均净资产收益率为9.84%。

    　　点评：

    　　资产同比增速8.64%，对公及个人贷款增长不弱。截至2024 年末，邮储银行总资产达17.08 万亿元，同比增长8.64%。其中，贷款规模8.91 万亿元，同比增长9.38%，其中，对公贷款同比增速为13.52%，主要贡献扩表；零售贷款不弱，2024 年个人贷款同比增长6.74%。具体来看，对公端加大对先进制造、普惠金融、科技金融、绿色金融等领域的信贷投放力度，2024 年末，公司客户达180.41 万户，年新增33.90 万户，总量较2023 年末增长13.21%。零售端，个人小额贷、信用卡、消费贷分别同比增长10.42%、8.64%、4.8%。截至2024 年末，邮储银行存款规模15.29 万亿元，同比增长9.54%，核心负债规模保持稳定增长。其中，个人存款13.63 万亿元，同比增长9.07%，主要是一年期及以下定期存款增长带动；公司存款1.66 万亿元，同比增长13.56%。

    　　利息净收入增速提升，负债结构持续优化。2024 年净息差1.87%，较上年末下降14BP，较2024Q3 末略降2BP，仍居国有大行前列。负债端，邮储银行负债成本持续优化，付息负债平均付息率1.47%，同比下降10BP，主要得益于存款结构调整与储蓄代理费率分档下调。资产端，邮储银行2024年生息资产收益率为3.32%，同比下行24BP。2024 年利息净收入2861.23亿元，同比增长1.53%，增速较2024Q1-Q3 提升；非息收入626.52 亿元，同比增长3.21%，其中理财、托管及投资银行业务手续费收入表现亮眼。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。2024 年邮储银行零售客户AUM 达16.69 万亿元，富嘉、鼎福客户分别增长17.60%、26.91%。

    　　3 月27 日，邮储银行发布储蓄代理费率主动调整方案，进一步节省揽储成本。由于四大行净利差持续下行出发被动调整，邮储银行与集团协商主动下调储蓄代理费率。主动调整后的储蓄代理费率自2025 年1 月1 日开始执行。具体包括：活期下调4.9bp 至1.943%，3M 下调2.5bp 至1.06%，6M下调1.6bp 至0.985%，1Y 下调3.6bp 至0.963%，2Y 下调0.7bp 至0.142%，3Y 下调0.1bp 至0.019%。以 2024 年代理储蓄存款为基础测算，2024 代理费率由1.08%下降至1.04%，代理费下降35.03 亿元。

    　　2024 年不良率0.9%，资本进一步夯实。邮储银行不良率多年低于1%，风险抵补能力优良。2024 年末，邮储不良率为0.90%，较2023 年末上行7BP。

    　　不良贷款生成率0.84%，较去年同期下行1BP。拨备覆盖率降至286%。截至Q3 末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.56%、11.89%、14.44%，分别相比2023 年末+0.03pct、+0.28pct、+0.11 pct。

    　　盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2025-2027 年归母净利润增速分别为3.51%、3.92%、4.62%。

    　　风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。