固收专题报告：流动性：4月可以乐观一些

　　大行负债压力边际缓解，融出提升，跨月资金无虞。对于4 月，资金或有三点扰动，两点利好，但央行态度是重点，结合中美贸易摩擦的不确定性和基本面走势偏弱，以及资金大多季节性转松，我们更偏向于，央行降准有望落地、OMO 投放也会更加积极，4 月资金利率中枢可能回落、分层延续低位，1 年期AAA 存单或震荡下行至1.80%以下。

    　　过去一周，资金和存单反映的特征是“银行系负债压力或边际缓解”：（1）资金部分，国有行和大行体系融出规模抬升到3 万亿之上，银行间隔夜资金利率延续下行趋势，结合量价特征，银行系资金压力近期或出现边际缓解；（2）存单部分，在0324-0328 政府债净融资和净缴款大幅攀升期间，存单净融资大幅回落至10 亿元附近，叠加SHIBOR 3M 指标开始回落、银行在一级市场中存单发行提价诉求收敛，以及国有行在二级市场上“卖债行为收敛，资金融出增加、边际买入存单”等数据特征，进一步验证银行系负债压力可能边际缓解。

    　　为何大行负债压力边际缓解？（1）央行释放了更多的中长期资金；（2）前期银行对季末流动性扰动的提前应对。

    　　4 月资金或有三点扰动，两点利好，一个季节性规律：（1）其中三点扰动，一是4 月中长期资金到期18000 亿元，二是4 月新增专项债可能加速发行、特别国债也有可能开始落地，综合来看政府债净融资环比回落、同比显著多增，三是4 月是缴税大月；（2）两点利好为，信贷投放或放缓，一季度货币政策例会后央行的态度边际改善；（3）季节性规律为，4 月往往为流动性拐点，资金利率中枢往往趋于回落，且月内资金绝对价格趋向于“先走低、后走高”趋势。

    　　存单方面，由于4 月份存单到期2.48 万亿元，绝对数额相对较大但环比回落，叠加近期银行体系压力边际缓解的现实，以及4 月非银参与存单买盘行情往往升温、存单价格季节性下行等规律，我们仍旧看好存单的配置价值，后续存单或从前期的供给侧主导变为需求侧主导逻辑，若是以资金比价作为锚定，预计4 月1 年期AAA 存单收益率有望震荡下行至1.80%以下。

    　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期