石英股份(603688)：全球半导体石英玻璃材料龙头已具雏形

　　公司望成为全球半导体石英玻璃材料龙头。1）估算半导体石英玻璃材料市场空间超120 亿：根据亿渡数据，2022 年全球半导体石英玻璃制品市场规模为58.7 亿美元（394.8 亿元），YOY+4.1%，中国市场规模为21.5 亿美元（144.6 亿元），YOY+10.3%。

    　　根据凯德石英招股说明书，2020 年公司半导体用石英产品（含石英舟、石英管和石英仪器）的毛利率约45.87%，当年度生产成本中原材料成本占比约56.77%。可大致估算2022 年半导体石英玻璃材料市场空间约121.3 亿。2）行业壁垒高、集中度高：全球通过TEL 高温扩散认证的厂商仅三家（公司为国内唯一一家厂商），通过低温刻蚀认证仅6 家（公司为国内唯二厂商）。3）公司竞争力强，望保持高增：公司已通过TEL、LAM、AMAT 等国际主流设备厂商认证，也在积极推进国内厂商认证，国产替代趋势下，随着认证厂商增加及份额提升，收入望持续高增，未来望成为全球石英玻璃材料龙头。

    　　半导体石英砂取得认证，打破海外垄断、强化产业链一体化能力。半导体石英砂主要被海外尤尼明/挪威TQC 垄断。公司自2023 年3 月开始推进半导体高纯砂的认证，2025 年2 月公司在交易所互动平台上披露“相关客户已完成对公司半导体级高纯石英砂的认证，并有一定量的订单”。公司取得认证，可强化中国及全球半导体供应链体系稳定性，具备重要的战略意义。对于公司，通过认证不仅可满足未来半导体石英砂自用需求、增强供应稳定性、降低成本，不排除半导体石英砂形成外售。公司已具备从“半导体石英砂-半导体石英玻璃材料”产业链一体化能力，综合竞争力再上台阶。

    　　光伏级高纯石英砂“需求拐点”望渐行渐近，价格底部企稳略有修复。根据中国光伏行业协会，2024 年全国硅片产量约753GW，同比增长12.7%，光伏用高纯石英砂需求仍在。随着下游环节“去库存”结束，光伏用高纯石英砂“真实”需求望逐步释放。

    　　国产石英砂价格已呈现企稳态势，进口砂仍明显高于国产砂，对国产石英砂形成价格支撑。根据ACMI 硅基新材料公众号，截至3 月26 日，进口砂均价9.5 万元/吨，国产高纯石英砂石英坩埚内层用、中层用、外层用市场主流均价分别约7.0、3.5、2.5万元/吨，较上周分别+0.5 万元/吨、持平、持平。

    　　光电业务产业链完整且持续优化，技术突破&市场持续开拓下望稳健增长。公司光电业务主要聚焦光源、光纤和光学领域。光源领域，公司在光源用石英材料方面已具备成熟产业链、技术水平国际领先，具备为各类光源行业提供全面的石英材料解决方案。

    　　光纤领域，公司经过不断的技术研发及市场推广，高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面已得到客户的广泛认可，下一步将在更大尺寸炉芯管方面进行技术研发及市场推广。光学领域，公司具备先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，有效提高了客户产品的光学性能，光学石英产品市场份额进一步扩大。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.1、5.0 和7.0亿元，对应当前股价PE 为55.9、34.5、24.6 倍，PB 为2.2、2.1、1.9 倍。公司为半导体石英材料龙头企业，具备半导体级高纯石英砂&石英材料产业链一体化能力，综合竞争力强，望持续高增，光伏用高纯石英砂业务“需求拐点”望渐行渐近，价格已底部企稳，给于“买入”评级。

    　　风险提示：高纯石英砂量价不及预期；半导体石英砂认证及销售不及预期；需求不及预期；研报使用信息更新不及时。