淮北矿业(600985)：成本控制优异、在建项目逐步投产将增厚业绩

　　事件:

    　　2025 年3 月27 日，淮北矿业发布2024 年年报：2024 年，公司实现营业收入657.4 亿元，同比下降10.43%，归属于上市公司股东净利润48.55亿元，同比减少22.00%，扣非后归属于上市公司股东净利润46.43 亿元，同比减少21.19%。基本每股收益为1.84 元，同比减少26.69%。加权平均ROE 为11.95%，同比减少5.67 个百分点。

    　　投资要点:

    　　煤炭业务：2024 年成本控制较佳，煤炭毛利率同比提升0.84pct，但受量价下滑影响，吨煤毛利同比-3.5%。量端，2024 年公司实现商品煤产量2055.3 万吨，同比-6.46%，商品煤销量1536.7 万吨（不含内部销售），同比-13.82%。价格端，2024 年吨煤价格1100 元，同比-5.12%。成本及毛利端，公司2024 年实现吨煤成本552.8 元，同比-6.68%，较好的成本控制使得公司2024 年煤炭毛利率49.8%，同比提升0.84pct，但整体由于量价的下滑，公司吨煤毛利2024 年实现548 元，同比-3.5%。在建煤矿项目方面，省外首座特大型煤矿（年产能800 万吨）的内蒙古陶忽图煤矿，4 个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设也全面启动，计划2025 年底建成投产。信湖煤矿也转入系统恢复的新阶段。

    　　煤化工业务：2024 年量价下滑拖累煤化工分部业绩。焦炭方面，2024年焦炭产量355 万吨，同比-6%；焦炭销量352 万吨，同比-6%；焦炭单位价格（不含税，下同）1961 元/吨，同比-13%；焦炭销售收入52.65 亿元，同比-16%。甲醇方面，2024 年甲醇产量40.8 万吨，同比-23%；甲醇销量19.8 万吨（不含内部销售），同比-62%；甲醇单位价格2157 元/吨，同比+2%；甲醇销售收入实现4.3 亿元，同比-61%。乙醇方面，2024 年乙醇（产能60 万吨/年）处于试生产阶段，全年乙醇实现产量37.1 万吨，销量36.2 万吨，单位售价4999元/吨，销售收入18.09 亿元，乙醇项目于2025 年1 月正式投产，预计将逐步贡献增量。整体煤化工（焦炭+甲醇+乙醇）销量同比-4.3%，单位售价同比-2.4%，单位成本-1.2%，单位毛利同比-7%。

    　　公司2024 年分红比例41.6%，股息率5.4%。公司拟派发每股现金红利0.75 元（含税），截至2024 年12 月31 日，公司总股本2,693,258,709 股，依此计算合计派发现金红利2,019,944,031.75元（含税），占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为41.60%。若对应2025 年3 月27 日收盘价，公司股息率测算为5.4%。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为647.2/703.4/735.6 元， 同比-2%/+9%/+5% ， 归母净利润分别为36.5/50.5/58.0 亿元， 同比-25%/+38%/+15% ； EPS 分别为1.36/1.88/2.15 元，对应当前股价PE 为10/7/6 倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、煤化工、火电（安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目，力争年底前实现“双机双投”）板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等