平煤股份(601666)：煤价探底成本提升压制盈利 战略布局远期量增方向

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年报：2024 年公司实现归母净利润23.5 亿元，同比减少16.6 亿元（-41.4%，调整后）；单四季度实现归母净利润3.0 亿元，环比减少3.5 亿元（-53.3%，调整后），同比减少5.6 亿元（-64.8%，调整后）。

    　　事件评论

    　　Q4 煤炭销量环比增长，成本提升压制盈利。1）产销：受煤矿安监常态化影响公司Q4 产量同环比均减少，但销售力度加大下销量环比提升。2024 年公司实现原煤产量2753 万吨，同比-318 万吨（-10.4%）；商品煤销量2720 万吨，同比-383 万吨（-12.3%），其中自产商品煤销量2290 万吨，同比-454 万吨（-16.5%）。2024Q4 公司原煤产量647 万吨，同比-119 万吨（-15.5%），环比-38 万吨（-5.6%）；商品煤销量712 万吨，同比-81 万吨（-10.2%），环比+52 万吨（+7.9%），其中自产商品煤销量577 万吨，同比-118 万吨（-16.9%），环比+19 万吨（+3.4%）。2）价格：Q4 市场煤价整体下跌，但煤种销售结构或有调整，精煤占比提升下公司吨煤售价逆势上涨。2024 年公司实现吨煤售价1033 元/吨，同比+69 元/吨（+7.1%）。2024Q4 公司实现吨煤售价1034 元/吨，同比+41 元/吨（+4.1%），环比+115 元/吨（+12.5%）。3）成本：或受精煤占比提升影响Q4 吨煤销售成本增长明显。2024 年公司实现吨煤销售成本737 元/吨，同比+84 元/吨（+12.9%）。2024Q4 公司实现吨煤销售成本789 元/吨，同比+119 元/吨（+17.7%），环比+181 元/吨（+29.7%）。

    　　4）盈利：Q4 量价虽有改善，但成本受精煤占比提升影响提升，最终煤炭盈利下滑。2024年公司实现吨煤销售毛利296 元/吨，同比-15 元/吨（-5.0%），毛利率为28.7%，同比-3.6pct。2024Q4 公司实现吨煤销售毛利245 元/吨，同比-78 元/吨（-24.2%），环比-65元/吨（-21.1%）；毛利率为23.7%，同比-8.8pct，环比-10.1pct。

    　　管理费用下降明显&研发费用提升，整体费用率有所压降。24Q4 公司四费合计8.9 亿元，同比-2.5 亿元，环比-0.2 亿元；费用率来看，整体费用率12.8%，同比-0.6pct，环比-0.1pct。

    　　分拆来看，2024Q4 公司销售费用率维持平稳，财务费用率4.9%，同比-0.2pct，环比+1.0pct；管理费用率0.9%，同比-2.8pct，环比-2.6pct；研发费用率5.9%，同比+2.2pct，环比+1.2pct。

    　　焦煤长协持续下探预计Q1 盈利承压，“东引西进出海”战略布局远期量增方向。Q1 公司焦煤长协持续下调至1540 元/吨，均价较2024Q4 下调213 元/吨，预计公司Q1 业绩或有较大压力。考虑到钢铁限产执行或在下半年，当前钢铁利润尚可&钢材和下游焦煤库存偏低致铁水需求同比趋势良好，因此“金三银四”焦煤需求仍存改善机会。此外，公司“东引西进出海”战略布局增量方向，2024 年以17.48 亿元成功竞得16.68 亿吨新疆铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，叠加收购四棵树煤矿60%股权，公司中长期具备一定增量空间。

    　　投资建议：考虑到2025 年焦煤长协中枢或明显下滑，预计公司2025-2027 年归母净利润12.18/12.92/13.04 亿元，对应3 月24 日收盘价计算PE 为17.75x/16.73x/16.57x，按公司2024 年计划分红比例60.31%计算股息率分别为3.4%/3.6%/3.6%。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。