信用债：从比价与安全垫角度看 信用策略如何调整？

　　核心观点

    　　近期资金面向下突破关键点位且波动显著弱化，虽然资金趋势后市研判仍有分歧，但博弈资金缓释策略的安全性比前两周有所提升。尤其是对于债券仓位较低、急需加仓的交易盘，应优先选择短久期且收益高的品种，通过更厚的“安全垫”以应对资金波动。若未来1-2 周资金面无趋势性变化且波动特点与当前一致，则最好要求套息安全垫在12BP 以上，以此指标判断，中短票AAA3Y、AA1Y仍有一定安全性。

    　　基于安全性、流动性、券种比价、券种稀缺性的考虑，我们推荐当前信用策略适度“逆势”布局，推荐隐含评级AA1Y、AA3Y等提前配置，尤其是AA 等级债券的期限利差空间充裕，尚未明显压缩，可以适度参与。

    　　信息或事件：

    　　3 月24 日下午5 点，央行发布3 月中期借贷便利招标公告，“自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作……将开展4500 亿元MLF 操作”。

    　　市场在24 日当天对此信息的解读为“结构降息”，债市尾盘下行幅度较大。但此后几日交易来看，债市震荡为主，仍然没有明确的方向，对之前的解读有所矫正。

    　　风险提示：

    　　股票市场的扰动：股债跷跷板效应对中短信用债仍可通过理财现金类产品的传导路径得以实现。

    　　信用债违约风险：当前信用环境较前两年已经显著缓和，但仍有部分主体基本面较差，面临一定的偿债压力。

    　　国内经济风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。宽信用如果进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。

    　　数据整理的时效性：本文重点介绍债券市场相关的数据，具体数据更新到数据库披露的最新数据，但仍然存在更新不及时、数据库数据调整的风险。