淮北矿业(600985)：成本优化对冲量价影响 多业务布局持续成长

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年度业绩报告。2024 年，公司实现营业收入658.75 亿元，同比-10.49%；归母净利润48.55 亿元，同比-22%；扣非归母净利润46.43 亿元，同比-21.19%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入90.89 亿元，同比-49.21%，环比-53.32%；归母净利润7.16 亿，同比-38.58%，环比-40.51%；扣非归母净利润5.62 亿元，同比-44.02%，环比-52.92%。

    　　煤炭业务：成本优化对冲量价影响。1）2024 年，公司实现商品煤产量2055.3 万吨，同比-6.46%；商品煤销量1536.69 万，同比-13.82%。商品煤吨煤售价（含自用）1075 元/吨，同比-9.03%；吨煤成本（含自用）536 元/吨，同比-10.36%。分煤种看，2024 年动力煤销量522 万吨，同比-15.84%；焦煤销量1071 万吨，同比-7.98%。价格方面，动力煤吨煤售价569 元/吨，同比+0.43%；焦煤吨煤售价1701 元/吨，同比-9.27%。成本方面，动力煤吨煤成本436 元/吨，同比+0.77%；焦煤吨煤成本779 元/吨，同比-10.91%。2）单季度来看，2024Q4 公司实现商品煤产量488 万吨，同比-6.57%，环比-8.69%；商品煤销量349 万吨，同比-13.57%，环比-9.3%。

    　　煤化工业务：全年焦炭承压，乙醇项目迎来收获期。1）焦炭方面，2024 年，公司实现产量/销量分别为354.65/352.21 万吨，同比-5.95%/-6.05%；吨焦平均售价1961.04 元/吨，同比-15.85%。2024Q4，实现产量/销量89.38/92.82 万吨，同比-14.3/-10.2%；环比-6.35%/+4.4%；吨焦售价为1768.99 元，同比-23.79%，环比-4.03%。2）甲醇方面，2024 年，公司产量/销量为40.77/19.84 万吨，同比-22.74%/-61.75%；甲醇平均售价为2157.21 元/吨，同比+1.58%。2024Q4，实现产量/销量12.1/15.85 万吨，同比-29.32%/-2.52%，环比-4.2%/+0.57%；甲醇平均售价为2106.43 元/吨，同比+0.1%，环比-2.11%。3）乙醇方面，甲醇综合利用制60 万吨无水乙醇项目进入生产运行，2024 年实现产量/销量37.11/36.19 万吨，其中Q4销量为14.76/15.15 万吨，环比-0.27%/+3.2%，全年平均价格 4999.42元/吨。

    　　分红稳定，成长优异。2024 年公司拟现金分红20.19 亿元，分红比例为41.6%，对应当前股息率5.7%，分红率较2023 年保持稳定。同时，公司持续推进产业协同，远期成长性优异：1）煤炭方面，2024 年陶忽图矿4 个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设全面启动，力争 2025 年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800 万吨/年。2）电力方面，聚能发电2×660MW 超超临界发电机组项目2024 年4 月正式开工，项目围绕2025 年底实现“双机双投”目标，投产后煤电产业协同有望深化。3）煤化工方面，2024 年公司60 万吨/年乙醇项目正式投产，年产10 万吨碳酸二甲酯项目正式投产；年产3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。此外，2024 年收储石灰石资源 1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能 1640 万吨/年，产能增加至 2740 万吨/年。随着项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供保障。

    　　盈利预测：受到焦煤价格下跌影响，我们预计公司2025-2027 年合计收入分别为701/746/769 亿元，归母净利润分别为34/42/48 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格