山东黄金(600547)：产量资源明显上涨

　　投资要点

    　　事件。公司发布2024 年年报。2024 年公司实现总营业收入825.18 亿元，同比增长39.21%；利润总额达到56.82 亿元，同比增长59.47%；实现归母净利润29.52亿元，同比增长26.8%。

    　　自产金产量提升，黄金价格上涨带动公司业绩上行。从产量来看，2024 年，公司矿产金产量 46.17 吨，同比增加 4.39 吨，增幅 10.51%。主要原因是三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，生产能力得到提升；西和中宝、新城金矿原矿品位提高，黄金产量增长；玲珑金矿玲珑矿区复工复产，选矿处理量和入选品位提高，产能得到进一步释放；贝拉德罗金矿采剥总量增加，入堆品位提高 27.71%，黄金产量实现大幅增长；山金国际实现全年并表增加公司黄金产量。价格方面，2024 年国内黄金年度均价约为557.19 元/克，较2023 年均价同比提升约23.8%。

    　　产量与产品价格的提升带动了公司业绩上行。

    　　资源量储备提升，满足后续长远发展。2024 年公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，收购包头昶泰矿业 70%股权，完成西岭金矿探矿权的收购，山金国际并购OsinoResources Corp.100%股份，上述并购大幅增加了公司的资源储备。截至2024 年底，公司保有资源储量黄金金属量 2058.46 吨，较2023 年1282.96 吨有较大提升，保障了公司的长远发展。

    　　产量仍有提升，公司业绩预计持续上行。2025 年，公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于 50 吨。焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，取得矿权完成整合后的660 万吨/年的采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设，焦家金矿自 2024 年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设，期间产能规模将适当调整，因此 2024 年产量较往期有所下降，后续焦家金矿产量或有一定提升预期

    　　投资建议。公司黄金产量、资源量持续上涨，预计未来业绩或将持续提升，预测公司2025-2027 年营收分别为899、944、989 亿元，归母净利润分别为55、69、84 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期。