茂莱光学(688502)：业绩短期承压 半导体+无人驾驶增长强劲

　　事件概述

    　　茂莱光学发布2024 年年报，2024 年实现营收5.03 亿元，同比+9.78%；归母净利润0.36 亿元，同比-23.98%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比-13.23%。

    　　业绩符合市场预期

    　　单季度看，24Q4 公司实现营收1.27 亿元，同比+29.76%，环比-5.02%；归母净利润0.11 亿元，同比+5.87%，环比+23.67%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比+202.21%，环比+36.92%。

    　　分下游应用看，24 年半导体、生命科学、无人驾驶、生物识别、AR/VR 检测、航空航天收入占比分别为46.29%、23.49%、7.27%、7.04%、5.13%、1.68%。其中，1）半导体：收入同比+37.17%，主要系下游客户需求不断攀升，公司部分半导体产品成功跨越研发样品阶段，迈入批量生产。2）无人驾驶：收入同比+138.70%，主要得益于无人驾驶市场及相关技术的持续渗透，带动订单需求显著增加。3）生命科学：收入同比下滑，主要系客户产品升级迭代导致技术路线发生变化，以及下游客户受海外市场推广进度受阻及库存周期影响，需求放缓。4 ）AR/VR 检测：收入同比-33.20%，主要系客户采购转型，合作从研发转向小批量生产，设备价格和收费标准降低。与此同时，小批量生产订单正在经历产能爬坡，交付时尚需验证产品的重复性、稳定性等，验收周期长，影响短期收入。

    　　毛利率短期承压，持续加强费用管控

    　　毛利率：2024 年公司毛利率为48.41%，同比-3.48pct。毛利率下滑主要系产品结构变化以及固定成本上升导致。其中：1）光学器件：毛利率同比-8.72pct，主要系募投项目陆续转固导致的固定成本上升以及生命科学领域主要高毛利客户销售额下降所致。2）光学镜头：毛利率同比+12.14pct，主要系较高毛利的半导体应用领域主要客户销售额显著上升所致；3）光学系统：毛利率同比-9.66pct，主要系较高毛利 ARVR 领域主要客户销售额显著减少所致。

    　　费用率：2024 年公司期间费用率为37.92%，同比-1.81pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.03%、18.92%、13.98%、-0.01%，同比+0.51、-2.05、-0.68、+0.41pct。

    　　国内工业级精密光学领先厂商，全球化布局打造增长驱动力

    　　1）拥有精密光学设计和光机电算一体化的光学综合解决方案能力。目前公司已掌握了精密光学镀膜技术、高面形超光滑抛光技术、高精度光学胶合技术、光学镜头及系统设计技术、低应力高精度装配技术五大核心技术。同时，能够满足客户从方案设计、测试验证设计到调试设计等一体化的服务需求，可将光学成像系统、激光或LED 照明光源模块、运动控制、数字相机器件进行系统组合，实现主动照明、自动对焦取像、控制扫描、数字存储等多功能一体化的光机电算光学系统模块。

    　　2）全球化布局：茂莱光学总部位于南京，主要从事光学器件、光学镜头、光学系统的设计、研发和制造。同时公司积极在海外布局，在泰国成立了生产基地，主要从事光学元器件的加工，光学镜头及模组的装配和测试；在美国成立了研发中心，为美国及欧洲客户提供光学校准技术服务、技术问题诊断等；在英国设立了子公司，专注于先进制造产业。公司积极进行全球化布局，有利于更好的服务海内外客户，更加灵活地应对宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局。

    　　投资建议

    　　参考2024 年年报，我们调整2025-26 年盈利预测，预计公司2025-26 年营业收入为6.02、7.20 亿元（原值为6.20、7.31亿元）；新增2027 年营业收入8.58 亿元，分别同比+19.6%、+19.7%、+19.2%。2025-26 年归母净利润为0.51、0.71 亿元（原值为0.61、0.81 元），新增2027 年归母净利润0.98 亿元，分别同比+43.1%、+40.4%、+37.8%。预计2025-26 年EPS为0.96、1.35 元（原值为1.15、1.53 元），新增2027 年EPS为1.86 元。2025 年3 月28 日股价为264.50 元，对应PE 分别为274.73x、195.67x、141.98x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　技术升级迭代不及预期，下游需求不及预期，贸易政策风险，拟发行可转债事项尚未完成，存在不确定性。