药明康德(603259)：业绩逐季提升 在手订单高速增长

　　核心观点

    　　事件：公司近期发布2024 年报，实现营业收入392.41 亿元，同比-2.73%，剔除新冠商业化项目同比+5.2%；经调整Non-IFRS 归母净利润105.8 亿元，同比-14.2%。

    　　分季度来看，全年业绩逐季度改善，其中第四季度实现营业收入115.4 亿元，环比+10.3%，经调整Non-IFRS 归母净利润32.4 亿元，环比+9.1%，收入和利润均创历史新高。

    　　新分子保持快速成长，进一步聚焦CRDMO 一体化布局。24 年业绩按板块来看，1）化学业务剔除新冠业务收入同比+11.2%，经调整non-IFRS 毛利率提升至46.4%，经营效率改善显著。其中新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比高增57.2%，主要得益于市场需求旺盛以及公司自身能力和产能的快速提升。2）测试业务收入同比-8.0%，主要系实验室分析与测试受市场需求影响，订单价格有所波动。临床CRO 业务增长稳定，同比+2.8%。3）生物学业务收入同比基本持平，其中早期筛选及体内药理学相关业务驱动增长。此外，为了更加聚焦公司一体化CRDMO 模式，公司于2024 年签署ATU 细胞治疗、美国医疗器械测试相关业务的股权出售协议。

    　　25 年预计收入重回双位数增长，激励彰显发展信心。截至24 年底，公司在手订单493.1 亿元，同比增长47.0%，其中TIDES 在手订单同比强劲增长104%，充沛的在手订单支撑公司未来业绩稳定增长。此外，公司拟推出2025 年H 股奖励信托计划，在公司收入完成420 亿时授予15 亿港元H 股，并在达到430 亿及以上时额外授予10 亿港元H 股。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司25-26 年归母净利润分别为105.14、123.29 亿元（原预测值为107.47、127.78 亿元），新增预测27 年归母净利润为137.01 亿元。根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的29 倍市盈率，对应目标价为105.56 元，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。