伟星股份(002003)：转型升级驱动价增明显 延续高分红
事件概述
2024 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为46.72/7.0/6.9/10.9 亿元、同比增长19.59%/26.44%/29.47%/0.58%，业绩符合市场预期，剔除24 年SAB 越南亏损后净利则为7.58 亿元，同比增长36%。经营性现金流高于净利主要由于折旧及应付增加。24Q4 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.94/0.77/0.8 亿元、同比增长9.18%/196.15%/166.67%，Q4 净利大幅增长主要由于销售及财务费用率下降。
2024 年向全体股东每 10 股派发现金红利3 元，结合中期每 10 股派发现金红利2 元，合计每股分红 0.5元，全年分红率83.46%，对应股息率 4%。
分析判断:
主业价格提升明显，我们分析主要由于公司“转型升级”战略效果显现。（1）分产品来看，主业收入增长更多靠价增驱动，织带业务快速增长：24 年拉链业务收入为24.84 亿元，同比增长15.94%，其中产能增长7.06%至9.10 亿米,产能利用率为59%、同比基本持平，销量/单价分别为5.3 亿米/4.68 元/米，同比增长6%/10%；纽扣业务收入为19.54 亿元，同比增长22%，其中产能增长3.45%至120 亿粒，产能利用率提升5PCT至82%，销量/单价分别为97.39 亿粒/0.2 元/粒，同比增长9%/12%；其他服饰辅料（主要为织带）收入为1.64亿元，同比增长42%；其他收入同比增长48%至0.72 亿元，主要由于房租收入增加。（2）分地区来看，公司全球化战略积极推进，海外订单实现较快增长，24 年国内/国际收入分别为30.94/15.81 亿元、同比增长14.74%/30.62%；境内/境外（孟加拉国、越南）产能利用率分别为73.2%/47.98%、同比提升3.71/-2.62PCT，境内/境外产能占比为80.95%/19.05%。（3）子公司 SAB 越南24 年尚处于客户验厂、打样阶段，产能未得到有效释放，24 年实现收入0.32 亿元，受越南盾汇率波动影响，当期确认汇兑净损失0.18 亿元；SAB 越南 24年亏损0.58 亿元。
24Q4 净利率提升高于毛利率主要受益于期间费用率下降。（1）24 年公司毛利率为41.73%、同比提升0.81PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为42.12%/42.96%、同比提升1.11/0.75PCT，我们分析主要受价增影响；24 年公司归母净利率/扣非归母净利率为14.98%/14.73%、同比提升0.7/1.08PCT。从费用来看，24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.87%/10.96%/3.86%/0.03%、同比增加-0.21/0.54/-0.19/-0.39PCT，管理费用率增长主要由于职工薪酬费用增加；财务费用率下降主要由于利息收入增长。其他收益/收入为1.25%、同比提升0.55PCT，主要由于政府补助及增值税加计抵减增加；资产处置收益/收入同比减少0.55PCT，主要由于23 年存在处置上海徐汇区办公用房的收益；所得税/收入同比增加0.21PCT。（2）24Q4 毛利率/归母净利率为38.57%/7% 、同比提升-0.43PCT/4.44PCT ； 24Q4 销售/ 管理/研发/财务费用率分别为同比下降2.68/-0.39/0.24/1.69PCT；其他收益占比提升0.36PCT；所得税占比下降0.5PCT。
库存增加，存货周转天数减少。公司24 年末存货金额为7.04 亿元，同比增加16%，其中纽扣/拉链存货为5.30 亿粒/2,343.90 万米，同比增长22.86%/16.62%；公司存货周转天数为86.47 天，同比减少4.61 天。应收账款为5.13 亿元同比增加10%，应收账款周转天数为37.67 天，同比减少1.33 天。应付账款为5.16 亿元同比增加10%，应付账款周转天数65.11 天同比增加0.46 天。
投资建议
公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK 份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。1）短期来看，公司25 年继续紧扣“转型升级”和 “投入产出”两条主线，从而带动量价齐升；公司公告计划25 年实现收入50 亿元，利润率达15%。2）公司“产品+服务”经营理念有望深度绑定客户，随着老客户订单份额提升及新客户拓展有望进一步提高市占率， 客户结构持续改善及产品结构高端化升级有望带动公司盈利能力进一步提升。3）公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。维持公司25-26 年营收预测52.55/58.52 亿元，新增27 年收入预测64.71 亿元；维持25-26 年归母净利预测8.1/9.1 亿元，新增27 年净利预测10.2 亿元，对应25-27 年EPS0.69/0.78/0.87 元，2025 年3 月28 日收盘价12.71 元对应PE 分别为18/16/15X，维持“买入”评级。
风险提示
扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。
