中裕科技(871694)：短期压裂供水需求回暖 中长期开拓中东市场及矿产领域

　　投资要点：

    　　压裂供水软管“小巨人”，短期传统主业回暖，中长期开拓新市场新领域。公司以消防水带起家，主打海外市场，后以压裂供水软管打入美国页岩油气开采领域，后者成为营收主要构成。2024 年受美国、中东油气开采低迷影响，公司业绩承压，短期看，特朗普上台有望推动美国油气需求回暖，带动压裂供水软管业绩提升，中长期看，公司开拓新市场和新领域，目标成为全球化布局的管业公司。

    　　中短期：美国增产预期，需求有望回暖。公司压裂供水软管用于钻完井阶段，其属于石油产业链上游钻采环节，通过复盘，我们认为公司耐高压管收入领先指标为油价、政策等，同步指标为美国钻机数。特朗普2.0 时期，特朗普延续其支持传统能源的态度，未来政策有望持续加码，从资金面看，页岩油气生产企业当前资本开支谨慎且现金流充足，资本开支具有提升空间，从成本面看，特朗普降息降税预期下页岩油气生产企业投资回报率有望提升，从而刺激增产，带动公司耐高压管需求回暖。

    　　新市场中东：油气为先，全产品布局沙特市场。在“2030 愿景”下，沙特开发页岩气田贾富拉以实现天然气产量翻番目标，总投资额超千亿美元，一期预计25Q3 投产；公司2020年开始与沙特阿美合作，后续为了国际化布局以及更好的服务中东市场，陆续在阿联酋、沙特成立子公司，实现本土化生产。目前，公司在沙特主要生产耐高压管，2025 年用于油气输送的F-RTP 管和用于市政领域的普通轻型管道也将布局，将产品从上游钻采环节纵向延伸至中游运输环节，同时从石油产业链横向延伸至市政消防领域，以全产品赋能“沙特2030 愿景”。

    　　新领域矿产：钢衬聚氨酯管完善软硬管矩阵，率先布局澳洲。公司研发的钢衬聚氨酯管用于选矿管道和矿浆输送管道，兼具钢管的强度和优异的弹性形变等性能，是目前性价比较高的采矿管道之一。该产品完善了公司软硬管产品矩阵，以选矿、矿浆输送的硬管和排水的软管，共同服务矿产客户，公司选择矿产资源丰富的澳洲作为第一目标市场，并在当地成立办事处进行市场开拓。

    　　盈利预测及估值：短期公司耐高压管需求回暖，中长期公司继美国市场之后开拓中东新市场，从油气上游环节延伸至中游环节，估值有望向油气开采靠拢。我们预计公司2025-2027E 实现归母净利润1.27、1.31、1.57 亿元，对应当前PE 分别为17、16、13X，以2025E 为基准年份，可比公司伟星新材、利通科技、石化机械、迪威尔2025E 平均PE为22X，目标市值为27.61 亿元，仍有30.1%的上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；国际贸易摩擦风险。