华电国际(600027)：成本压降带动业绩提升 集团火电资产注入进行中
核心观点
2024 年公司实现营业收入1129.94 亿元，同比减少3.57%；归母净利润57.03 亿元，同比增长26.11%。公司营业收入同比下降主要系可再生能源发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间、上网电价同比下降以及煤炭贸易量减少的综合影响。2024 年，公司上网电量同比下降0.52%，上网电价较去年同期下降0.95%。公司归母净利润同比增长主要系动力煤价格下行带动公司燃煤成本下降。2024公司少数股东损益为11.33亿元，同比增长296. 30%，主要系部分非全资子公司利润同比提升，带动少数股东损益增长。电价方面，2024 年，公司平均上网电价约为人民币511. 89 元/兆瓦时，较上年同期下降约0.95%。目前动力煤价格维持宽松运行，公司火电资产盈利能力有望维持，叠加集团火电资产的注入，公司经营业绩有望持续增长。
事件
公司发布2024 年度报告
2024 年公司实现营业收入1129.94 亿元，同比减少3.57%；归母净利润57.03 亿元，同比增长26.11%；扣非归母净利润53. 52 亿元，同比增长40.73%；实现加权净资产收益率11.66%， 同比增加2.32 个百分点；实现基本每股收益0.46 元/股， 同比增长31.43%。
简评
燃煤价格下降推动利润增长，利率下降带动财务费用减少2024 年公司实现营业收入1129.94 亿元，同比减少3.57%；归母净利润57.03 亿元，同比增长26.11%。公司营业收入同比下降主要系可再生能源发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间、上网电价同比下降以及煤炭贸易量减少的综合影响。2024 年，公司上网电量同比下降0.52%，上网电价较去年同期下降0.95%。公司归母净利润同比增长主要系动力煤价格下行带动公司燃煤成本下降。2024 年，公司少数股东损益为11.33 亿元，同比增长296.30%，主要系部分非全资子公司利润同比提升，带动少数股东损益增长。2024 年，公司燃料成本为705.67 亿元，同比减少约6.49%。在期间费用率方面，2024 年公司管理费用率和财务费用率分别为1.59%和2.85%，同比变化+0.17 和-0.22 个百分点。得益于公司加强资金运作和压降融资成本，公司2024 年财务费用同比减少10.49%至32.26 亿元。
上网量价同比微降，气电装机同比增长
受水电资源丰富区域来水偏丰和新能源装机增长的影响，公司火电机组出力受到挤压，上网电量同比下降。2 02 4年全年累计完成发电量 2226.26 亿千瓦时，较上年同期下降约 0.52%；完成上网电量 2084.53 亿千瓦时，较上年同期下降约 0.52%。其中，公司煤电、气电和水电上网电量分别为1822.68、180.04 和81.81 亿千瓦时， 同比变化-0.71%、+ 7.51%和-11.39%。电价方面，2024 年，公司平均上网电价约为人民币511.89 元/兆瓦时，较上年同期下降约0.95%。2024 年下半年，公司两台 501.65 兆瓦燃气发电机投入商业运营，截至2024 年末，公司控股装机容量达5981.86 万千瓦。
资产交易草案更新，有望增厚每股收益，维持“买入”评级近期公司更新关联交易报告书（草案），进一步明确细化了本次重组交易的内容。本次资产收购方式为发行股份及支付现金，交易总对价为71.67 亿元，其中，股份对价和现金对价分别为34.28 亿元和37.38 亿元。股份对价方面，公司对集团的股份发行价格约5.05 元/股（原为5.13 元/股，除权（息）后为5.05 元），发行数量为6 .7 9亿股，约占公司总股本的6.22%（不考虑募集配套资金）。此外，公司拟向特定投资者发行股份募集配套资金用于重组及华电望亭机组扩建项目，募集资金不超过本次股份对价（34.28 亿元）。根据公司测算，本次交易完成后，公司2024H1 营业收入、归母净利润和基本每股收益将增长至657.96 亿元、34.86 亿元和0.2727 元/股，增长幅度达23.72%、8.16%和2.87%，有望增厚公司盈利能力和每股收益水平。本次交易拟注入资产装机总规模约为1584 万千瓦，本次交易完成后，以公司2024 年末装机规模计算，公司装机规模将增长至7565.86 万千瓦。目前动力煤价格维持宽松运行，公司火电资产盈利能力有望维持，叠加集团火电资产的注入，公司经营业绩有望持续增长。不考虑重组交易的情况下，我们预计公司2025 年~2027 年归母净利润分别为63.96 亿元、67. 0 6 亿元、70.55 亿元，对应EPS 分别为0.53 元/股、0.56 元/股、0.59 元/股（扣除永续债利息后）。
风险分析
燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格转而上行或者公司长协煤兑现情况不及预期，公司燃煤成本无明显改善，公司火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩增长也会相应下降。
电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。
投资收益不及预期的风险：公司参股华电新能所获得的投资收益贡献受新能源行业整体发展影响，如果新能源行业的政策或环境发生较大改变，华电新能业绩增长不及预期，公司投资收益会相应减少。
