农业银行(601288)：业绩增速领跑大行 资产质量保持稳健

　　公司2024 年业绩高于我们预期

    　　公司2024 年净利润/拨备前利润/营业收入同比+4.8%/+1.4%/+2.3%，业绩高于我们预期，主要由于非息收入好于预期、拨备反哺净利润。

    　　发展趋势

    　　营收及利润增速回升，业绩增速领跑大行。2024 年公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1~3Q24 分别上升1.2ppt/下降0.1ppt/上升1.0ppt，净利润增速位居大行首位。公司利息净收入同比上升1.6%，增速较前三季度上升0.6ppt，主要由于资产投放较快、息差降幅收窄；净手续费收入同比下降5.7%，增速较前三季度上升2.0ppt。其他非息收入同比增长26.3%，占营收比重上升至7.6%，主要由于投资收益增加，其他非息收入单季同比增速（+35.2%）较 Q3 有所回落，但全年仍保持高增。

    　　信贷投放聚焦重点领域。2024 年公司总资产同比增长8.4%，增速较前三季度的12.5%下降4.1ppt，主要由于同业资产增速继续放缓，2024 年全年同比下降27.4%，较三季度继续下降3.7ppt。贷款同比增速10.2%仍然加快，增速较前三季度下降0.4ppt，信贷占资产投放比重提升。重点领域看，县域贷款余额占全部贷款比重超40%，同比增长12.3%，高于全行平均水平。战略性新兴产业、制造业中长期贷款、绿色信贷、个人消费贷同比分别增长22%、20%、23%、28%。

    　　负债成本继续下降。公司2024 年息差1.42%，较三季度下降3bp。其中生息资产收益率3.12%，较上半年下降10bp，付息负债成本率1.85%，较上半年下降7bp，负债端利率下行趋势加快，支撑息差同比降幅收窄。

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    　　盈利预测与估值

    　　由于其他非息收入增长较快、拨备覆盖率较充足，我们小幅上调公司2025E 归母净利润2.8%至2874 亿元。当前A 股股价对应2025 年/2026年0.7 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.6 倍/0.6 倍P/B。维持A 股目标价于5.97 元不变，对应0.8 倍 2025 年 P/B 和0.8 倍 2026 年P/B，较当前股价有17.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.09 港元不变，对应0.7 倍2025 年P/B 和0.6 倍 2026 年P/B，较当前股价有8.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，房地产资产质量波动。