华能国际(600011)：经营业绩持续修复 超额派息彰显诚意

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营业收入2455.51 亿元，同比减少3.48%；实现归母净利润101.35 亿元，同比增长20.01%。

    　　事件评论

    　　火电量价承压，成本优化主导业绩。受新能源及水电大发挤压影响，2024 年全年公司实现煤机上网电量3692.78 亿千瓦时，同比减少1.74%，燃机上网电量269.59 亿千瓦时，同比减少2.70%。电价方面，2024 年全年公司境内各运行电厂平均上网结算电价为494.26 元/兆瓦时，同比下降2.85%。成本方面，得益于年内煤价持续回落影响，公司2024年火电单位燃料成本为300.31 元/兆瓦时，同比下降8.0%。 整体而言，由于成本降幅相对更大，因此公司火电业务经营仍实现了同比改善。但由于控股济宁电厂发生减值7.27亿元，且由于济宁电厂搬迁未能实现，退回济宁市政府搬迁补偿款15 亿元，从而冲减递延收益4.03 亿元，冲减其他收益10.97 亿元。即虽然存在减利影响，但成本下行主导煤电业务经营，公司煤电业务实现利润总额71.38 亿元，同比增利67.05 亿元，煤电度电利润总额达到0.019 元/千瓦时，气电业务实现利润总额10.84 亿元，同比增长39.51%。此外，因安农生物质电厂补贴到期，公司计提减值4.09 亿元，其补贴到期后电价按照煤电标杆电价上网，经营存在一定压力，全年亏损金额8.65 亿元，亏损同比扩大8.24 亿元。

    　　绿电电量延续高增，全年业绩稳健增长。2024 年公司全年新增新能源装机941.77 万千瓦，截至2024 年底公司新能源装机达到3794.5 万千瓦，同比增长32.62%。在新能源装机快速增长的拉动下，公司新能源上网电量维持高速增长，公司全年风电完成上网电量369.52 亿千瓦时，同比增长16.07%；光伏完成上网电量181.27 亿千瓦时，同比增长66.13%。新能源电量的高速增长带动新能源业绩保持较高增速，全年公司风电业务实现利润总额67.72 亿元，同比增长14.53%；光伏实现利润总额27.25 亿元，同比增长33.32%。此外，公司苏子河水电产生资产减值2.18 亿元，使得公司水电业务亏损1.2 亿元，同比减利1.37 亿元。整体而言，得益于风光业务的稳健增长，公司可再生能源业务依然表现优异。值得关注的是，2025 年公司新能源资本开支计划中风电规划开支达到362亿元，同比增长44.51%，而光伏规划开支为150 亿元，同比下降24.02%，彰显出公司对投资与回报的权衡。境外业务方面，大士能源由于电价回归正常，全年利润总额26.83亿元，虽然表现依然优异，但由于去年偏高的基数下，同比减少16.72 亿元；此外公司巴基斯坦业务实现利润总额9.74 亿元，同比增长3.69 亿元，创投运以来历史最好水平。整体来看，在煤电以及新能源业务经营显著改善的拉动下，公司全年实现归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%。此外，公司拟按照0.27 元向股东派发现金红利，分红总金额占可分配利润的58.78%，按3 月25 日收盘价测算A/H 股股息率分别为3.84%/6.32%。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年公司EPS 分别为0.70 元、0.76 元和0.85 元，对应PE 分别为9.81 倍、9.90 倍和8.05 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。