苏泊尔(002032)：以稳为主 持续高分红

　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入224亿元，同比+5.3%；归属于母公司净利润 22.4 亿元，同比+3.0%；经营活动产生的现金流量净额 25.8 亿元，同比+27.0%；分红率 99.74%。

    　　公司股价支撑来自盈利稳定，高ROE、高分红。1）2021年以来，公司保持高分红，2021 年 80.22%、2022年 166.75%，2023 年 99.80%，2024 年99.74%。2）2024 年公司产品销量中 38%来自外部采购，近些年固定资产投资规模较小，这提高了资产周转率。3）公司ROE维持在高位，2023年32.6%、2024 年 35.2%。

    　　内销业务稳定，小家电市场需求偏弱。1）2024年内销 149亿元，同比-1.2%。

    　　国家补贴对小家电、炊具需求影响有限。2）2021年以来的消费趋势导致小家电市场持续低于预期，特别是厨房类小家电，相比而言，清洁电器和个人护理类电器市场表现好于厨房类小家电。奥维云网监测，苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，零售份额市场第一。2024 年公司提高抖音平台营销效率，推动线下门店及时购等。3）明火炊具市场，线上零售略有增长，主要是线上直播电商和兴趣电商带动，线下渠道仍持续承压。

    　　出口恢复性高增长后进入稳定期。1）过去几年，出口经历巨大周期波动。

    　　2022 年至 1H2023，欧美小家电需求结束疫情期间的需求爆发，进入大力度去库存周期。2H2023，库存清理周期结束，订单量恢复至正常水平，叠加低基数，导致高增长。2）公司外销收入 2H23、1H24、2H24 分别同比+59.6%、+39.3%、+25.66%。2024 年 SEB 订单 70.47 亿元，同比+24.4%，创历史新高，占 2024 年营业收入 31.4%。2025 年 SEB订单计划 73.69 亿元，相比2024 年增长 4.6%。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.90/2.99/3.11元每股，当前股价对应 19.10x/18.54x/17.86x P/E。虽然公司的发展进入成熟期，但是凭借高分红率，高ROE依然能维持较高估值。当前市值对应分红收益率5.0%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。