紫金矿业(601899)2024年年报点评：公司归母净利高增 重大项目稳步推进

　　事件：

    　　公司发布2024 年年报，公司2024 年实现营业收入3,036.40 亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51 亿元，同比增长51.76%；扣非后归母净利316.93亿元，同比增长46.61%。

    　　点评：

    　　铜/金产量稳定增长，矿山积极降本增效

    　　产量方面，2024 年公司全年实现矿产铜107 万吨、矿产金73 吨、矿产锌（铅）45 万吨、矿产银436 吨，其中矿产铜、矿产金分别同比增长约6 万吨和6 吨。

    　　产品价格方面，2024 年公司矿山产铜精矿、矿山产金精矿单价（不含税）分别为56,342 元/吨、504 元/克，分别同比增长14.04%和33.20%。产品营业成本方面，在全球矿业成本普遍承压的情况下，公司积极降本增效，2024 年铜精矿、金精矿产品的营业成本同比分别下降7.35%和10.48%。

    　　自主找矿勘探实现突破，重大项目建设稳步推进自主找矿勘探方面：2024 年内，西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿、塞尔维亚玛格铜金矿、刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目等实现增储；秘鲁阿瑞那铜金矿并购完成，加纳大型在产Akyem 金矿、藏格矿业控制权收购交割加速推进。截至2024 年末，公司保有总资源量为铜11,037 万吨、金3,973 吨、锌（铅）1,298万吨、银31,836 吨，锂（LCE）1,788 万吨。项目建设方面：卡莫阿铜矿三期提前半年建成投产，配套50 万吨铜冶炼厂将于2025 年第二季度建成；丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿技改提前竣工，下部矿带及JM 铜矿崩落法采矿前期工作提速；巨龙铜矿二期、多宝山铜山矿地采、朱诺铜矿建设稳健；新疆萨瓦亚尔顿金矿超预期建成投产，罗斯贝尔、大陆黄金、诺顿金田及贵州紫金、山西紫金等持续技改扩建，黄金产能继续提升。

    　　公司规划2025 年矿产铜、矿产金产量继续增长2025 年公司主要产品产量计划：矿产铜115 万吨，同比增长8 万吨，主要来自于科卢韦奇产量恢复和卡莫阿三期爬坡；矿产金85 吨，同比增长12 吨，主要来自于国内海域金矿投产、萨瓦亚尔顿金矿爬坡、山西紫金满产、贵州水银洞爬坡，海外波格拉复产爬坡、泽拉夫尚产量恢复等；其余品种的计划为，矿产锌（铅）44 万吨、当量碳酸锂4 万吨、矿产银450 吨、矿产钼1 万吨。

    　　盈利预测与评级

    　　我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来持续的扩张和发展。中性情景下，考虑到金/铜价格变化幅度和公司生产计划，我们上调公司2025-2026 年归母净利预测分　　别至399.89/447.97 亿元，新增2027 年归母净利预测为497.35 亿元，EPS 分别为1.50/1.69/1.87 元/股；对应2025 年PE 为12.00X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。

    　　产品价格风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。

    　　社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。

    　　项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。