新华都(002264)：营收利润符合预期 双十一及开发品销售亮眼带动24Q4利润释放

　　事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营收36.76 亿元，同比+30.2%；实现归母净利润2.60 亿元，同比+29.6%；实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比+16.9%。单季度看，单24Q4 实现营收9.01 亿元，同比+5.0%；实现归母净利润0.70 亿元，同比+68.2%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比+7.1%。

    　　年货节及双十一等旺季销售表现亮眼，基本盘业务稳定增长，持续看好酒类销售线上化发展趋势。2024 年公司实现互联网销售/互联网服务业务分别36.29/4.74 亿元，分别同比+32.1%/-38.4%，基本盘业务稳健增长，全年实现GMV82 亿元，同比增长7%。分季度表现看，24Q1-Q4 分别实现营业收入14.01/6.86/6.87/9.01 亿元，分别同比增长107%/9%/5%/5%，复盘24 年以来的发展，我们认为公司作为头部酒类电商运营平台，受电商销售节及白酒消费季节性波动的综合影响，Q1 在年货节错位+传统春节旺季带动下收入同比大幅增长；Q2-Q3 为传统酒类销售淡季，整体销售氛围较淡且行业整体价格受波动影响，公司高基数下维持正增；Q4 双十一线上销售环比回暖，公司凭借强供应链能力与运营能力壁垒，实现营收稳健增长。

    　　头部厂商关系持续加深，Q4 开发品上新结构提升+费率优化带动利润释放，盈利能力环比提升。盈利能力看，1）毛利率：24 全年实现毛利率24.9%，同比-0.5pcts，其中24Q4 实现毛利率28.1%，同比-0.8pcts，环比+2.8pcts，我们认为毛利率环比改善显著，主要系公司Q4 多款定制产品上新带动产品结构提升，如泸州老窖老字号特曲传承礼盒、六年窖珍藏大礼箱、五粮头曲双支礼盒装等新品陆续上市，持续贡献增量。2）费率端：24 全年期间费用率为16.0%/同比-1.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/3.4%/0.3%/-0.3%，同比分别-1.1pcts/-0.2pcts/持平/持平；其中单24Q4 期间费用率为13.4%/同比-7.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/4.6%/0.3%/-0.4%，同比分别-7.7pcts/+0.1pcts/+0.1pcts/持平，销售费用率优化带动利润释放。3）净利率：综合影响下，24Q4 实现归母净利润率7.7%，同比+2.9pcts,单季度环比提升显著，24 年全年实现归母净利润率7.1%，同比持平。

    　　关注旺季销售表现，期待厂商关系加深下增量业务的逐步释放。我们当前白酒行业自供给端到需求端、自消费者端到平台端均表现出积极变化，共同支撑酒类线上发展在近年保持较快增长趋势，或成为渠道结构中的新兴增长点。公司深耕电商运营，展望2025 年增量业务表现：1）国内品牌合作：

    　　24 年头部开发品表现亮眼，24 年携手汾酒推出“巨匠”系列新品，战略大单品六年窖珍品头曲上市一年销售8 万件，25 年有望持续加深厂商合作，关注如古井原浆定制等新品的陆续上市。3）海外市场：公司通过TikTok、Lazada、Tokopedia 和Shopee 等境外电商平台布局跨境电商业务，在印尼雅加达设有近500 平直播基地，积极开展海外市场，有望贡献GMV 增量。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为头部白酒电商运营平台，股权激励锚定三年利润 CAGR30%增长，看好中长期高成长性。我们预计公司 25-26 年营业收入分别 45.3/55.8 亿元,归母净利润分别为 3.4/4.4 亿元,当前股价对应25 年 P/E 为13X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险。