吉比特(603444)：24Q4收入止跌 利润因控费等因素超预期 持续分红回馈股东

　　Q4 利润超预期，费用管控成效显著。公司2024 年度收入为36.96 亿元，同比下滑11.7%；归母净利润9.45 亿元，同比下滑16.0%；扣非归母净利润8.77 亿元，同比下滑21.6%；对应24Q4 单季度，公司营收8.77 亿元，同比下滑0.1%；归母净利2.87 亿元，同比增长8.1%；扣非归母净利2.64亿元，同比下滑10.6%，剔除汇兑和投资等经调整后归母净利2.89 亿元，同比下滑20.3%，环比增长86.7%。Q4 尚未摊销的充值及道具余额为4.78亿元，环比增加400 万元。

    　　我们认为公司Q4 利润超预期主要得益于费用管控和非经常性收益的贡献。具体来看：1）费用端显著优化，销售/管理/研发费用合计环比减少1.1 亿元；2）汇兑收益增厚利润，归母口径汇兑损益环比增加4301 万元；3）税项冲销带来额外贡献，所得税费用环比减少4950 万元。

    　　24 年全年分红率达76%，股息率为4.5%。公司披露24Q4 权益分派预案，全年拟向全体股东每 10 股派发现金红利35 元（含税），预计现金分红金额为7.18 亿元，分红率为75.94%。Q4 分红2.52 亿元，对应Q4 分红率为87.68%，分红对应3/27 收盘价股息率为1.6%，2024 年全年股息率为4.5%。

    　　核心产品Q4 相对企稳。2024 年全年《问道》端游收入11.19 亿元，同比增长3.93%；《问道》手游营收20.73 亿元，同比下滑11.39%；《一念逍遥（大陆版）》营收5.96 亿元，同比下滑42.49%。24Q4《问道》端游月均流水7933 万元，同比下滑7.8%，《问道》手游月均流水1.54 亿元，同比下滑0.4%，《一念逍遥（大陆版）》月均流水3900 万元，同比下滑17.6%，下滑幅度与24Q3 比明显缩窄。利润层面，《问道》端游同比基本持平，《问道手游》有所减少。2024 年境内上线新游中，《神州千食舫》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》仍在亏损。对于境外市场，2024 年公司境外营收共计5.0 亿元，同比增长83.92%，但考虑研发成本整体尚未产生盈利。

    　　持续关注自研产品，多款新品陆续上线。在后续新产品开发方面，公司将主要推进三类项目：好玩有趣且商业成功的项目、好玩有趣但盈亏平衡或小亏的项目、技术探索积累型项目。2025 年1 月推出了3D 御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》，主打中国大陆与中国港澳台市场。该游戏上线一周内，注册用户突破百万人，在2025 年1-2 月畅销榜平均排名第41 名，最高第14 名。公司自研运营的日式幻想题材放置MMO 手游《杖剑传说（代号 M88）》预计2025H1 上线。代理运营的三国题材赛季制SLG 游戏《九牧之野》预计2025H2 在中国大陆上线。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计2025-2027 年归母净利润分别同比增长7.86%、11.87%、12.33%为10.19 亿元、11.40 亿元和12.81 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、政策监管不确定性。