光大证券(601788)：扣非净利润同比+61% 看好市场回暖下公司财富管理业务释放业绩

事件：3/27，光大证券披露2024 年年报，业绩略超预期。2024 公司实现营收96.0 亿元/yoy-4.3%；归母净利润30.6 亿元/yoy-28.4%（我们业绩前瞻中预测为26.2 亿元），扣非归母净利润30.1 亿元/yoy+60.7%；扣非加权平均ROE 4.49%/yoy+1.85pct。4Q24 归母净利润10.7 亿元/yoy 扭亏/qoq+78.0%。

    经纪表现稳健，融资成本下行&固收投资增加驱动净利息同比双位数增长。2024 年公司实现主营收94.2 亿元/yoy+1%。分业务线收入/yoy：经纪29.9 亿/+8%、投行8.2 亿/-20%、资管7.9 亿/-22%、利息净收入21.5 亿/+19%、投资24.8 亿/-1%。收入占比：经纪32%、投资26%、利息净收入23%、投行9%、资管8%（剔除其他手续费及长股投）。业绩归因：由于23 年光大证券子公司光大资本签署执行MPS相关事项的和解协议冲回营业外支出21.3亿元，因此扣非归母净利润同比增幅（+60.7%）更能反映公司24 年业绩表现；此外减值冲回（VS2023 年 计提6.7 亿元）、管理费同比下降也一定程度提振业绩。

    财富管理业务提质增效（毛利率yoy+12pct），贡献公司营收49%，市场风险偏好提升阶段更易释放业绩弹性。零售业务：围绕“客户-资产-收入”逻辑，依托“金阳光投顾”、“金阳光管家”品牌，实现客户数较上年末+10%、客户资产较上年末+8.5%、客均资产21.2 万元/同比-4.4%。证券投顾：

    年末公司签约客户数较上年末+31%，签约客户资产较年末+41%。代销金融：24 年公司实现代销净收入3.7 亿/yoy+8%，占经纪净收入比重14%，经纪业务收入结构持续优化。根据中基协，2H24公司权益基金代销保有规模 216 亿元/qoq+16%，股票型指数基金代销保有规模146 亿元/qoq+29%。

    配置型债券驱动自营稳健扩表，较同业更高的权益配置敞口有望在25 年兑现业绩。24 年末公司金融投资资产规模为1,407 亿元，较上年末+14%，主因其他债权投资较上年末+37%。公司交易性金融资产中债券占比38%（较上年末+22pct）、基金占比23%（较上年末-2pct）、股票占比23%（较上年末-15%），关注25 年债市低利率背景下公司自营配置股债再平衡趋势，当前公司交易盘中仍然留较高的方向性投资敞口，有望在权益市场回暖周期中释放自营业绩弹性。

    券商资管量增不敌价减（资管手续费yoy-22%），公募稳定贡献业绩。24 年公司大资管业务合计实现利润7.3 亿元/贡献达12%（考虑持股比例）。1）光证资管（全资控股）：24 年末受托资管规模3,114 亿元/较上年末+3.7%，3Q24 月均私募资管规模排名行业第5；2）光大保德信（持股55%）：

    光大保德信积极推进零售渠道建设，期末资管规模934 亿元，其中非货公募规模570 亿元，较上年末-11%；3）大成基金（持股25%）期末大成基金非货公募规模2,225 亿元（行业排名第24 位），较上年末+24%（VS 行业非货公募增速+17%）。

    投资分析意见：上调25-26E 盈利预测，新增27E 盈利预测，维持增持评级。考虑到报告期公司管理费用同比下滑且公司公告已完成DeepSeek 私有化部署，后续运营成本有望显著降低，我们下调公司费用率假设，从而上调公司盈利预测，预计光大证券25-27E 实现净利润36.6、40.1、44.1 亿元（原25-26E 预测32.6、34.6 亿元），同比分别+20%、+10%、+10%。公司控股股东光大集团由财政部&中央汇金发起设立，公司作为集团内唯一具有证券牌照的核心子公司，有望在"一个光大"战略框架下打造区别于纯券商同业的产融协同标杆，维持光大证券增持评级。

    风险提示：资本市场改革不及预期，对A 股市场流动性提振效果不及预期；市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力；关注公司重大诉讼对业绩的影响，2024 年4 月10 日，光大证券受到证监会江苏监管局出具警示函监管措施。